20150811-东吴证券-行业配置研究报告_守正出奇_行业配置体系初探与当前配置建议_15页_1mb

报告摘要

守正出奇：行业配置体系初探与当前配置建议总结

核心内容

本报告提出“守正出奇”的行业配置思路，旨在通过分析行业估值与市场行为，判断哪些行业在未来具有更好的风险收益比，从而实现超越市场指数的收益目标。

主要观点

“守正”与“出奇”概念
- “守正”：以确定性强的价值判断为基础，发现当前估值与价值之间的偏差（即“不合理”），并相信这种不合理终将被修正。
- “出奇”：在不同市场环境下，对影响市场行为的因素进行具体分析，判断不合理何时会被修正。
估值比较评价方法
- 采用ROE-PB（净资产收益率-市净率）比较方法，通过自下而上的方式对各行业进行估值与盈利评分。
- 样本数据处理：剔除ST股票及数据异常的股票，按申万行业分类，分别对一般企业和金融企业进行财务数据调整。
- 财务数据调整：区分经营性利润与非经营性利润、经营性资产与非经营性资产，计算ROIC并调整至理论ROE水平，综合6个盈利指标进行评分。
- 排序打分：盈利和估值各占50%权重，采用四分位数划分，评分分别为100、60、40、0。
市场行为分析
- 从经济周期、经济发展脉络、股市牛熊周期、制度安排等角度分析市场风格，预测市场偏好。
- 观察市场情绪，识别贪婪或恐惧，判断动量或反转效应，结合市场风格进行综合判断。
当前市场环境下的配置建议
- 当前市场环境倾向于防御，建议选择盈利稳定、护城河强、现金充沛、估值合理的行业。
- 综合评分与市场行为分析共同指向公用事业、交通运输、银行、食品饮料、医药生物行业为超配对象。

关键信息

行业配置建议

超配行业：公用事业、交通运输、银行、食品饮料、医药生物。
这些行业在估值比较中得分较高，且在市场风格和情绪分析中表现出防御性特征，具有相对稳定的盈利能力和估值优势。

估值比较效果

综合评分：60分以上的行业包括银行、交通运输、公用事业，其中银行综合评分最高（89.17）。
历史表现：通过回测分析，60分以上行业组合在2009年5月至2015年7月期间，累计净值为2.08，年复合收益率12.43%，优于沪深300的8.86%。
月涨幅：行业组合月涨幅超越沪深300的月数为42个月，占比56%。