20220806-山西证券-国内宏观利率周报_资金面宽松_债市情绪高涨_9页_1mb

宏观利率周报总结（2022.08.01-2022.08.05）

核心观点

• 资金面宽松：本周资金面持续宽松，央行逆回购操作量维持地量，货币市场利率显著下行。
• 债市情绪高涨：收益率全线下行，曲线呈现牛陡特征，表明市场对经济中短期扰动的担忧情绪上升。
• 资产荒逻辑延续：实体融资需求疲软，居民资金加速流入债券市场，进一步加剧资产荒现象。
• 经济预期下修：7月PMI走弱、疫情反复、楼市疲软及台海局势紧张等因素叠加，经济修复面临挑战，但政策导向仍偏向稳就业和稳楼市，经济大概率不会负向循环。
• 收益率走势：短期内收益率下行空间有限，更多是震荡中枢降低，缺乏趋势性下行动力。

主要观点

1. 资金面宽松与债市情绪

• 央行逆回购全周净回笼60亿元，但资金面整体充裕。
• 周五DR001和DR007分别报收1.02%、1.30%，显示资金面极度宽松。
• 银行间质押式回购成交量周四突破7万亿元，资金流动性充裕。

2. 经济预期下修

• 7月PMI数据走弱，显示经济边际下行。
• 疫情、楼市及台海局势等因素持续扰动经济内生动力。
• 政治局会议及央行工作会议未释放明显增量政策，政策支持力度有限。
• 虽然经济修复面临挑战，但政策导向仍偏向稳定，经济不会进入负向循环。

3. 资产荒逻辑

• 7月末1年期国股银票转贴现利率创2022年新低，显示实体融资需求不足。
• 信用债净融资额同比大幅下降，AA+以上信用债净融资额为负。
• 居民存款通过理财、基金等渠道加速流入债券市场，加剧“资产荒”。

4. 利率走势分析

• 10年国债、国开债收益率分别下行2.2bp、3.5bp至2.73%、2.90%。
• 10年国债收益率在2.70%附近受到止盈盘支撑，下行空间有限。
• 市场预期收益率更多是震荡中枢降低，而非趋势性下行。

关键信息

• 货币政策：下半年货币政策大概率不会收紧，但将寻求总量与结构的平衡。
• LPR下调可能性：在货币市场利率和10年国债收益率低位运行的背景下，5年期LPR下调可能性增加。
• 市场参与者行为：资金面宽松推动债市情绪高涨，市场更关注经济中短期扰动。
• 风险提示：
  • 疫情发展超预期；
  • 通胀大幅上行；
  • 商品房销售状况恶化；
  • 居民信心恢复不及预期；
  • 资金面快速收敛。

图表概览

• 图1：DR007（%）：显示DR007持续下行。
• 图2：DR001（%）：DR001下行至1.02%。
• 图3：1Y同业存单、MLF利率（%）：同业存单利率持续下降。
• 图4：6个月同业存单利率（%）：6个月同业存单利率显著下行。
• 图5：10Y国债收益率（%）：10年国债收益率全线下行。
• 图6：1Y国债收益率（%）：1年期国债收益率也有所下行。
• 图7：收益率曲线（%）：收益率曲线呈现牛陡特征。
• 图8：10Y国开债-10Y国债利差（BP）：利差扩大，曲线陡峭化。
• 图9：10Y国债-1Y国债利差（BP）：利差扩大，显示长端收益率下行。
• 图10：中美利差（BP）：中美利差变化可能影响资本流动。
• 图11：质押式回购成交量及隔夜回购占比：质押式回购成交量显著增加，显示市场活跃。
• 图12：股债收益率比较：股债收益率差缩小，显示市场对债券的偏好。
• 图13：国股银票转贴现利率：利率降至新低，反映融资需求疲软。
• 图14：信用债净融资额（亿元）：净融资额大幅下降，显示信用债市场承压。

投资评级说明

• 公司评级：买入、增持、中性、减持、卖出。
• 行业评级：领先大市、同步大市、落后大市。
• 风险评级：A、B。

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