20220513-国元证券-宏观研究报告_兵临城下的预期_3页_702kb

兵临城下的预期总结

核心内容

本报告分析了当前金融数据与经济基本面之间的关系，指出尽管财政支出加快，M2增速明显提升，但贷款和社融数据却呈现下降趋势，显示出市场化部门融资需求的疲软。这表明当前的信用周期可能已进入磨顶阶段，若要推动经济向好，需依赖非常规政策工具。

主要观点

• 贷款与社融下降，M2加快：贷款和社融数据双双下降，而M2增速加快，主要归因于财政支出的提速，这与近期财政政策宽松的趋势一致。
• 市场化融资疲软：企业中长期贷款和居民贷款增速均出现环比下滑，反映出企业投资意愿和居民消费信心的减弱。
• 财政支持作用减弱：地方专项债发行已接近2万亿元，占年度目标的一半，但城投债的加速可能已接近极限，财政政策的边际效应正在递减。
• 疫情对融资的长期影响：疫情对融资需求的影响不仅仅是短期波动，部分企业因防疫政策而破产或产业链外迁，这些影响可能是永久性的。
• 利率债短期利好，但牛市逻辑不明确：当前数据可能带来短期的risk-off情绪，对利率债有利，但若疫情好转，市场情绪可能反弹，利率债重返牛市仍需谨慎判断。
• 政策需转向非常规工具：若要打开信用周期向上的空间，需依靠PSL、特别国债、建设专项债等非常规性政策手段。

关键信息

• 贷款分项数据：居民贷款和企业中长期贷款均出现净下降，增速分别环比下降1.2%和0.7%。
• 社融结构变化：政府债券融资速度仅环比回落0.1%，而企业债有所提升，其中交运和建装行业是主要推动者，城投债则有所回升。
• 市场情绪与投资建议：
  • 短期可能因金融数据疲软导致市场情绪偏向risk-off。
  • 利率债或在短期内受益，但全年牛市逻辑仍不明确。
  • 建议关注财政政策与产业政策的进一步放松，以提升资金需求和风险偏好。
• 主要市场指数：
  • 上证综指：3084.28
  • 深圳成指：11159.79
  • 沪深300：3988.60
  • 中小盘指：3901.70
  • 创业板指：2358.16

风险提示

• 货币政策超预期
• 经济复苏超预期

投资评级说明

报告作者

• 杨为徽
  执业证书编号：S0020521060001
  邮箱：yangweixue@gyzq.com.cn
  电话：021-51097188

• 孟子君
  执业证书编号：S0020521120001
  邮箱：mengzijun@gyzq.com.cn
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