外循环“破局”系列之五：出口短期与中期的两大结构性机会-20230721-申万宏源-16页_1mb

2023年出口短期与中期结构性机会分析总结

核心内容

本报告分析了2023年出口对经济的拉动作用逐步减弱的背景下，我国出口面临的短期与中长期结构性机会。重点聚焦美国衰退周期中房地产与商品消费的背离现象，以及新兴市场向内需驱动转型的潜力。

主要观点

短期结构性机会：美国地产链

1. 美国衰退周期与房地产消费背离

   • 上一轮美国经济周期中，房地产与商品消费同步下行，但本轮周期中两者出现分化。
   • 美国商品消费仍保持过热，而房地产销售在经历低迷后开始回暖。
   • 主要原因在于美联储紧缩政策对房地产销售的抑制作用大于对商品消费的抑制，同时美国财政政策保障了居民收入，支撑了消费。

2. 美债利率与地产销售的关联

   • 美国地产抵押贷款利率由MBS定价决定，与10Y美债利率密切相关。
   • 10Y美债利率的下行趋势将为美国地产销售提供支撑，从而带动我国对美地产后周期商品出口。

3. 地产销售传导至地产后周期消费

   • 美国新屋销售领先成屋销售约半年，进而影响地产后周期商品消费。
   • 从历史数据来看，美国新屋销售与地产后周期商品消费之间存在半年的传导时滞。

4. 我国对美地产后周期商品出口

   • 美国地产后周期商品进口中，约35.7%来自中国，且部分来自墨西哥和加拿大的转口贸易。
   • 我国对美地产后周期商品出口占对美总出口的约10%。
   • 2023年美国新屋销售回暖，预计下半年将带动我国地产链出口。

中长期结构性机会：新兴市场内需链

1. 全球需求降温加速新兴国家转型

   • 新兴国家如越南、马来西亚、泰国等，目前出口依赖度高于我国，但随着人均GDP上升和劳动力成本提高，其出口拉动工业化模式面临挑战。
   • 2023年新兴国家出口增速大幅下滑，进一步推动其向内需驱动转型。

2. 新兴国家转向投资驱动的可行性

   • 多数新兴国家出口占GDP比例高于我国，但政府杠杆率较低，具备通过投资拉动内需的能力。
   • “一带一路”沿线国家短期外债/外储比例普遍低于100%，具备一定的财政空间。

3. 新兴市场内需链商品出口改善

   • 估算有32个新兴经济体可能转向投资驱动模式，潜在工业品需求达4.4万亿美元，约为我国当前出口金额的1.4倍。
   • 新兴市场对我国能源、建材、机械设备、汽车、基建服务等出口需求增加，有助于化解国内产能过剩问题。

4. 出口结构优化

   • 目前我国对“一带一路”沿线国家的出口中，内需类商品占比提升，外需类商品占比下降。
   • 汽车、建材等内需相关商品增速显著高于电子设备等加工贸易商品，反映我国出口结构正在向内需导向转变。

关键信息

• 美国地产销售回暖：美国新屋销售在2023年出现底部企稳迹象，预计下半年将带动我国地产链出口。
• 美国商品消费仍过热：尽管美国经济下行，但居民消费仍维持4.2%的高增速，受超额储蓄和财政政策支撑。
• 美债利率影响地产销售：10Y美债利率与美国地产销售呈反向关系，预计年末美债利率将回落，支撑地产销售。
• 发达国家进口增速下降：发达国家需求偏强，但进口增速大幅回落，对我国出口形成下行压力。
• 新兴市场转型趋势明显：新兴国家正逐步摆脱出口依赖，转向投资和内需驱动，为我国出口提供新市场。
• 我国出口结构优化：对“一带一路”国家的出口中，内需类商品占比提升，外需类商品占比下降，反映我国出口模式正在向“双循环”转变。

风险提示

• 新兴国家经济政策不确定性。
• 发达国家经贸政策可能变化，影响我国出口市场。

结论

在发达国家需求降温与全球产业链竞争加剧的背景下，我国出口面临中长期压力，但短期结构性机会仍存在于美国地产链复苏带来的需求。中长期来看，新兴市场向内需驱动转型，将成为我国出口新的增长点，推动“双循环”格局形成。