深度报告-20230303-天风证券-四川路桥-600039.SH-低估值高分红弹性品种_矿业_新能源打造第二增长极_35页_3mb

四川路桥（600039）总结

核心内容

四川路桥是一家以工程建设为主，同时积极布局新能源及矿产资源的综合型企业。公司通过“1+2”产业格局（工程+矿产+新能源），推动业绩持续增长。2019年以来，公司股价涨幅超过300%，主要得益于业绩超预期、产业资本增持及新能源和矿产业务的快速发展。

主要观点

• 业绩持续增长：2022年公司订单增速达40%，其中Q4订单增速超50%，推动工程业务规模稳步提升。
• 新能源及矿产业务潜力巨大：预计2025年清洁能源、正极材料及矿产板块将实现净利润49.5亿元，2023-2025年CAGR为64.5%。
• 高分红政策：公司2022-2024年分红比例高达归母净利润的50%，体现出高分红的吸引力。
• 智能化转型：通过数字交通及BIM技术应用，公司传统工程业务利润率有望持续提升。
• “交通+能源”融合发展：公司已建成“攀大高速”光伏项目，未来还将推进沿江、久马等高速光伏项目，提升业务协同效应。

关键信息

产业布局

• 清洁能源：公司控股/托管风光水装机容量1GW，若大股东资产注入后可达4.4GW，预计2025年净利润达9.1亿元。
• 正极材料：公司与当升科技、比亚迪合作，布局磷酸铁锂和三元正极材料项目，远期产能超过55万吨，预计2025年净利润达25.0亿元。
• 矿产资源：公司在非洲厄立特里亚布局克尔克贝特金矿、阿斯马拉多金属矿、库鲁里钾盐矿等项目，国内拟收购能投锂业5%股权，并设立蜀能矿产收购马边磷矿及金川磷矿，预计2025年矿产板块净利润达15.4亿元。

财务表现

• 营业收入：2022年预计达1279.49亿元，2023年预计1520.20亿元，2024年预计1808.62亿元。
• 归母净利润：2022年预计112.06亿元，2023年预计140.25亿元，2024年预计168.24亿元。
• 估值：2023年目标价为18.02元，对应8倍PE，显示公司具备高性价比。

股权与资本运作

• 大股东增持：截至2022年末，第一大股东及其一致行动人持股比例达69.71%，彰显对公司发展的信心。
• 战略合作：公司与比亚迪、当升科技合作，推动锂电产业链布局，提升市场竞争力。

风险提示

• 原材料价格波动超预期
• 基建景气度不及预期
• 新能源发展不及预期
• 实际利润可能不及预期
• 新冠疫情反复的风险
• 大股东清洁能源资产注入不及预期的风险

股价走势

• 2019年以来累计涨幅达325.73%，远超沪深300和建筑指数。
• 股价上涨主要由业绩超预期、产业资本增持、新能源及矿产资源业务发展等推动。

未来增长点

• 新能源业务：正极材料和电池回收项目预计2023年贡献14.1亿元净利润，2025年达25.0亿元。
• 矿产资源：预计2025年矿产板块净利润达15.4亿元，其中金、铜等有色金属矿贡献5.8亿元，钾盐矿贡献6.6亿元，磷矿贡献2.8亿元。
• 高速公路运营：预计2025年贡献3.2亿元净利润，受益于“交通+能源”融合发展的政策支持。

总结

四川路桥通过“1+2”产业布局，积极拓展新能源及矿产资源业务，实现业绩持续增长。公司具备低估值高分红的特点，未来有望在清洁能源、正极材料及矿产资源等领域实现显著利润增长，为股东创造长期价值。