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贵州茅台2024年一季报点评：业绩超预期，增长动能稳健

业绩亮点

贵州茅台2024年第一季度业绩大幅提升，实现营业收入45776亿元，同比增长18.11%；归母净利润24065亿元，同比增长15.73%，收入增速超全年指引。现金回款46257亿元，同比增长29.34%，表现亮眼。

业务驱动因素

• 产品结构：茅台酒收入同比增长17.75%，系列酒增长18.39%，系列酒增长环比有所放缓。
• 渠道变化：直销渠道收入占比提升至42.33%，批发渠道增长明显，增长幅度达25.78%。“i茅台”收入贡献5343亿元，同比增长8.96%。
• 地区布局：国内市场收入同比增长17.73%，国外市场增长23.56%，国内经销商数量增加至2097家。

盈利能力

• 毛利率同比提升0.23个百分点至92.60%，归母净利率提升0.26个百分点至53.66%。
• 销售费用率上升0.31个百分点，管理费用率下降1.41个百分点。

业绩展望

国联证券维持“买入”评级，预计2024-2026年全年营业收入和净利润同比增速分别为15.31%、13.53%、12.29%，归母净利润同比增速分别为17.03%、14.67%、13.48%，对应2024年目标价208.89元，对应30倍PE。

风险提示

宏观经济复苏不及预期、行业竞争加剧、茅台酒批价大幅波动等风险需关注。