20180213-招商证券-华夏航空-002928.SZ-新股分析_支线航空第一股_民航大众化的践行者_16页_1mb

华夏航空002928.SZ新股分析总结

核心内容

华夏航空是一家专注于支线航空的民营航企，成立于2006年，总部位于重庆，运营基地包括重庆、贵阳、大连、呼和浩特和西安。公司是民航大众化的践行者，通过差异化竞争和干支结合的模式，实现与干线航企的互补和合作。公司发行价为20.64元，合理估值约为29.25元（2018年25XPE）。

主要观点

• 市场定位：华夏航空是国内唯一专注支线航空的独立民营航企，其业务主要集中在中小城市之间的短途航线。
• 航线网络：公司航线网络覆盖西南、西北、东北和华北地区，截至2017年底，已开通86条航线，其中支线航线占比达96%。
• 收入结构：公司主要收入来源于支线航空客运，占主营收入的90%以上，其中个人客户收入占比约60%，机构客户运力购买占比约40%。
• 机队扩张：公司计划至2020年机队规模达到66架，其中CRJ9型飞机50架，A320型飞机16架，静态座位增速超过25%。
• 盈利模式：公司采用机构运力购买和散客销售双模式，机构客户占比高，保障新开航线经济效益，且续签率超过90%，具备可持续性。
• 竞争优势：凭借先发优势和差异化策略，公司占据了支线市场的较高市场份额，并与干线航企形成合作，提升整体竞争力。
• 财务表现：2016-2017年公司营收和净利润保持快速增长，2017年营收达34.5亿元，净利润达3.74亿元。
• 募投项目：公司拟公开发行不超过4,050万股，募集资金7.7亿元，用于购买6架CRJ900型飞机、3台发动机及建设培训中心。

关键信息

发行数据

• 发行前总股本：36,000万股
• 发行价：20.64元
• 发行市盈率（PE）：23倍
• 发行日期：2018年2月14日
• 发行后总股本：不超过40,500万股
• 发行后股份占比：不低于10%

主要股东

• 华夏航空控股(深圳)有限公司：持股40.00%
• 深圳融达供应链管理公司：持股15.44%
• 新疆金风创投股权投资公司：持股5.00%

财务预测

• 2018/2019/2020年每股收益（EPS）预测分别为1.17/1.58/1.94元
• 2018年PE预测为17.7倍，2019年为13.1倍，2020年为10.6倍
• 合理估值（2018年25XPE）：29.25元

风险提示

1. 宏观经济波动：公司业务受国内经济形势影响较大。
2. 航油价格波动：航油成本占比超20%，价格波动对公司经营有影响。
3. 机构运力购买依赖：机构客户运力购买收入占比高，存在合作终止风险。
4. 高铁竞争：随着高铁网络扩展，公司可能面临替代性运输方式的竞争压力。
5. 汇率波动：公司外币资产和负债受汇率波动影响，可能产生汇兑损益。

航空行业分析

• 行业格局：国内航空市场由四大国有航空集团主导，支线市场发展滞后，华夏航空作为唯一专注支线的民营航企，具有独特优势。
• 支线市场前景：支线机场客流量增速快于干线机场，2014年支线机场平均运量增速为16%，为干线的1.78倍。
• 政策支持：2018年民航局对支线航空市场补贴总额达8.88亿元，华夏航空获1亿元补贴，占比11.31%。

财务数据概览

财务比率

投资评级

• 公司短期评级：

  • 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：公司股价涨幅在基准指数5-20%之间
  • 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
  • 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
  • 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
  • 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

募投项目

分析师信息

• 常涛：招商证券交运行业首席分析师，拥有6年券商从业经验，曾获新财富、金牛奖、水晶球最佳分析师。
• 袁钉：招商证券交运行业分析师，中国社科院金融硕士，清华大学物理学学士。
• 陈卓：招商证券交运行业分析师，复旦大学管理科学与工程硕士，天津大学工业工程学士。

总结

华夏航空作为支线航空市场的先行者，凭借其独特的业务模式和市场定位，具备较强的竞争力和盈利能力。公司通过与地方政府和机场的紧密合作，保障了新开航线的经济效益，并在干支结合的策略下实现了高效的区域覆盖。然而，公司也面临油价波动、机构客户依赖、高铁竞争及汇率波动等多重风险。基于其财务表现和行业前景，公司合理估值为29.25元，具备一定的投资价值。