新能源汽车行业系列报告之四：强强联合，分化加剧-170412_35页__1mb

新能源汽车系列报告之四总结

核心内容

本报告聚焦新能源汽车产业链中电池及电池材料环节的市场格局与发展趋势，分析了在补贴退坡和产能扩张背景下，行业加速分化及各环节的盈利变化。

主要观点

1. 电池行业强者恒强，分化加剧：

   • 新能源车市场份额继续向龙头企业集中，2017年前三批推广目录中，比亚迪、北汽、吉利、宇通、金龙等前五大车企占52.3%的车型份额。
   • A级乘用车和客车的电池供应主要由比亚迪、CATL、国轩和沃特玛等大型电池企业主导，专用车则部分由中小电池企业供应。
   • 行业面临20%左右的电池价格降幅，竞争加剧将推动行业进一步分化。
   • 大型企业凭借技术、资金优势绑定优质客户，享受品牌溢价和阶段性供不应求，增速将高于行业；中小型企业则需以性价比为手段争夺市场份额。

2. 电池材料整体承压，关注铜箔、锂、钴：

   • 电池降价对材料成本形成压制，整体价格下行。
   • 铜箔因零库存模式和扩产难度，预计供不应求，价格和销量齐升，毛利率有望持续提高。
   • 钴受三元电池需求上升推动，但需等待库存消化；锂随着产能释放，供需趋于平衡，价格稳中有降。
   • 电解液、隔膜、负极材料面临10%-20%的降价压力，但负极材料因成本占比低，降价空间较小。

3. 投资建议：

   • 中游电池重点推荐龙头企业国轩高科，其绑定主流整车客户，有望实现快速增长。
   • 上游材料推荐锂（如天齐锂业）、钴（如洛阳钼业）和铜箔（如诺德股份）。

关键信息

• 2017年前三批推广目录车型共1020款，其中新能源乘用车147款，新能源客车658款，新能源专用车215款。
• 国轩高科2017年电池产能预计达10GWh，销量有望达4.5-5GWh，同比增长近1.5倍。
• 电池组售价预计下降25%，毛利率降至34%左右，但仍高于行业平均水平。
• 铜箔需求预计2017-2020年将达5.5万吨、7.0万吨、9.1万吨和11.4万吨，年复合增速约为27%。
• 补贴退坡幅度达20%，但三四线城市补贴政策可能缓解部分压力。
• 新能源乘用车销量结构中，A00级车型占比超过三分之一，是重要增长点。
• 物流车需求受电商发展带动，预计2017年电动物流车迎来爆发期。

风险提示

• 新能源汽车销量不达预期
• 政策出台低于预期
• 产业链跌价超预期

行业评级

• 买入

图表索引（摘要）

• 图1：2017年前三批推广目录龙头车企车型份额
• 图2：2016年新能源乘用车企业销量份额
• 图3：2017年前三批推广目录乘用车车型份额
• 图4：2016年新能源客车企业销量份额
• 图5：2017年前三批推广目录客车车型份额
• 图6：2016年新能源专用车企业销量份额
• 图7：2017年新能源汽车补贴调整政策及三版网传方案
• 图8：国轩高科历年电池产能变化
• 图9：国轩高科历年电池产销量变化
• 图10：2015-2017年动力电池产能规划及需求预测
• 图11：2015年我国动力电池出货量份额
• 图12：2016年我国动力电池出货量份额
• 图13：我国新能源乘用车销量地区占比
• 图14：我国新能源乘用车各地区销量
• 图15：2016年新能源乘用车销量结构
• 图16：新能源A00乘用车近年来月度产量
• 图17：近年来我国快递业务量
• 图18：近年来我国网购规模
• 图19：国内铜价走势
• 图20：铜箔企业毛利率
• 图21：电池级碳酸锂价格走势
• 图22：金属锂价格走势
• 图23：金属钴价格走势
• 图24：硫酸钴价格走势
• 图25：三元正极材料企业毛利率
• 图26：磷酸铁锂正极材料企业毛利率
• 图27：六氟磷酸锂价格走势
• 图28：电解液价格走势
• 图29：六氟磷酸锂成本构成
• 图30：六氟磷酸锂材料成本构成
• 图31：电解液企业毛利率水平
• 图32：六氟磷酸锂企业毛利率水平
• 图33：湿法隔膜价格走势
• 图34：湿法隔膜价格同比增速
• 图35：辽源鸿图湿法隔膜原材料成本构成
• 图36：中国石油聚乙烯期末平均实现价格
• 图37：星源材质湿法隔膜成本构成
• 图38：国内湿法隔膜龙头企业毛利率
• 图39：干法隔膜价格走势
• 图40：干法隔膜价格同比增长率
• 图41：全国聚丙烯薄膜市场价
• 图42：星源材质干法单层隔膜成本构成
• 图43：国内部分干法隔膜龙头企业毛利率
• 图44：负极材料价格走势
• 图45：星城石墨成本构成
• 图46：2015年全球负极材料供应格局
• 图47：负极材料原料价格走势（元/吨）
• 图48：负极材料原料价格走势（美元/吨）
• 图49：负极材料企业毛利率水平

表格索引（摘要）

• 表1：新目录主要乘用车车企及其电池供应企业对照表
• 表2：部分即将上市的新能源汽车车型表
• 表3：新目录主要客车车企及其电池供应企业对照表
• 表4：新目录主要专用车车企及其电池供应企业对照表
• 表5：2017年初补贴退坡对毛利率的压力测试
• 表6：2018-2020年新能源乘用车产量测算
• 表7：新能源出租车的相关扶持政策
• 表8：国内大型动力电池企业三元及磷酸铁锂产能规划情况一览
• 表9：A00级电动车与低速电动车、A0级燃油车对比
• 表10：部分三四线城市政府新能源汽车补贴政策
• 表11：我国铜箔需求测算表
• 表12：国内主要铜箔企业产能扩产进度
• 表13：锂电铜箔价格弹性测算