中泰固收专题报告：山东城投对外担保现状如何？-20181225-中泰证券-14页-1mb

山东城投对外担保现状总结

核心内容

山东城投企业对外担保现象普遍，但存在显著的分化趋势。整体来看，山东城投的平均对外担保率（对外担保金额/净资产）为 25.13%，约为当地民企的两倍。担保行为不仅在城投企业之间有所差异，还受到地区经济财政实力、主体评级、行政级别等多重因素影响。

主要观点

1. 担保总体特征

• 担保率分化明显：地方债务率越高的地区，城投对外担保率越高。例如，临沂、淄博、潍坊、德州、青岛地区的担保率位于全省前五，均高于 30%。
• 主体评级影响担保率：主体评级越高，对外担保率越低。AAA、AA+、AA、AA-的担保率分别为 5.57%、21.53%、29.12%、26.31%。
• 行政级别与担保率相关：省级、地级市、县级平台的担保率分别为 21.25%、22.47%、31.10%，表明县级平台担保意愿更强。
• 低等级主体更倾向于担保民企：中低等级城投对民企的担保意愿更强，且担保人资质越差，被担保人资质越好。

2. 担保链梳理

• 担保链结构复杂：中低等级城投互保现象普遍，部分城投与民企形成互保关系，导致风险传导更迅速。
• 民营经济发达地区担保链中民企占比高：如潍坊、临沂、东营等地，担保链中民企占比大，风险集中度高。
• 经济发达地区担保风险较低：如济南、青岛等地，担保链以国企为主，风险相对可控。
• 典型风险案例：东营市广饶县城投对民企担保比例高达 63.62%，且当地已有3家民企违约；临沂市莒南县城投对民企担保比例达 31.62%，部分民企存在互保关系。

3. 对外担保风险评估

• 评估框架：从代偿风险和偿付能力两个维度构建信用分析框架。
• 代偿风险指标：包括对外担保率、风险集中度、客户行业景气度、民企占比。
• 偿付能力指标：包括主体评级、行政级别、资产负债率、流动比率、公益性业务占比、地区综合得分、地区集中度。
• 打分体系：采用分档打分方式，各指标权重不同，最终得出总得分，用于风险排序。

关键信息

担保率与风险

• 担保率高意味着风险大：对外担保率越高，风险敞口越大。
• 风险集中度高：被担保人集中于同一地区或同一企业，风险不易分散。
• 民企担保风险较高：民企的信用风险比国企更高，因此担保中民企占比越高的城投，其担保风险也越高。

担保人与被担保人关系

• 担保人资质优于被担保人：担保人平均注册资本为 15.55亿元，被担保人平均注册资本为 11.27亿元。
• 低等级城投更依赖民企担保：如县级平台对民企担保比例可达 78%，而AAA平台则对民企担保比例较低。

担保链风险分析

• 潍坊担保链最长：13家城投位于同一担保链，平均担保率为 30.93%，且被担保人多为国企，但民企占比仍较高。
• 济宁担保链较为紧密：6家城投位于同一担保链，平均担保率为 27.32%，被担保人集中于国企，但民企担保金额仍占一定比例。
• 威海担保链中民企参与度较低：被担保人中民企占比仅为 2.7%，风险相对可控。
• 济南担保链风险较低：担保人均为省级平台，资质强，被担保人集中于国企，整体风险较低。

风险提示

• 监管风险：政策变动可能对担保行为产生超预期影响。
• 数据局限性：样本有限，研究结论可能存在偏差。
• 风险传导：互保关系可能加速风险传导，影响担保人偿付能力。

担保风险排名（前20名）

结论

山东城投对外担保情况复杂，存在明显的分化趋势。中低等级城投更倾向于担保民企，以增强融资能力，但这也带来了更高的代偿风险。经济财政实力中等的地区担保链更长，风险集中度更高，而经济发达地区担保风险相对较低。为更准确评估担保风险，本文构建了代偿风险与偿付能力相结合的打分模型，对各城投企业担保情况进行量化分析。