固定收益专题研究报告：苏南地区发债城投对外担保现状如何？-20190418-中泰证券-16页_2mb

苏南地区发债城投对外担保现状分析总结

核心内容

本报告分析了苏南地区（南京、苏州、无锡、常州、镇江）发债城投企业的对外担保现状，重点探讨担保率、担保链结构、代偿风险及偿付能力等关键指标，旨在评估城投对外担保带来的区域性债务风险。

主要观点

• 担保率较高：苏南地区141家样本城投的平均对外担保率为40.59%，其中镇江、常州、南京的担保率分别达到46%、52.4%、39.84%，远高于苏州的29.6%。
• 担保链复杂：弱资质城投间互保现象普遍，尤其在镇江和常州，担保关系错综复杂，风险传导效应明显。
• 担保人与被担保人差异显著：担保人平均注册资本为37.90亿元，被担保人仅为21.06亿元，且担保人评级普遍高于被担保人。
• 民企担保占比低但存在分化：整体对外担保中民企占比仅为2.56%，但在南京，民企担保比例较高（6.9%），且多集中于与市政建设相关的行业。

关键信息

担保总特征

• 苏南地区141家样本城投的平均对外担保率为40.59%。
• 地方负债率越高的地区，对外担保率越高。
• 县级平台对外担保率最高，为47.17%，而AAA评级平台担保率最低，仅为8.62%。
• 城投平台再融资能力与行政级别和评级正相关，省级平台未使用授信额度/有息负债比值最高，为60%。

担保链梳理

• 南京市：经济财政实力强，但对外担保中民企数量较多，代偿风险较高。南京江宁国有资产经营集团有限公司对外担保率高达183%，为样本中最高。
• 镇江市：经济财政实力较弱，债务率高达233%，互保关系复杂，担保链涉及范围广。
• 常州市：债务率在苏南地区最高，达248%，担保率也较高，且担保人评级普遍较低，再融资能力弱。
• 苏州市：经济实力最强，担保率最低，风险较小，互保现象较少。
• 无锡市：市级城投担保链相对简单，但县级城投担保关系复杂，风险中等。

对外担保风险评估

本报告构建了基于代偿风险和偿付能力的信用分析框架，具体指标包括：

• 代偿风险：对外担保率（20%）、风险集中度（10%）、第一大被担保人偿付能力（10%）、民企占比（10%）。
• 偿付能力：发行人主体评级（8%）、行政级别（8%）、资产负债率（5%）、流动比率（5%）、政府支持意愿（8%）、地区综合得分（8%）、地区集中度（8%）。

通过综合打分，对城投企业对外担保风险进行量化排序，排名前20的城投企业得分均在2.62~3.23之间。

风险提示

• 监管风险：政策变动可能对城投担保带来超预期影响。
• 数据局限性：样本有限，研究结论可能存在偏差，仅供参考。

相关报告

• 《山东城投对外担保现状如何？——中泰固收专题报告2018-12-25》
• 《山东发债民企对外担保现状如何？——中泰固收专题报告2018-11-06》

总结

苏南地区城投对外担保问题较为突出，尤其在镇江、南京和常州，担保率高、风险集中度大、互保现象普遍。苏州市担保情况相对较好，经济实力强且互保较少。整体来看，担保链的复杂性与地方债务率、平台评级密切相关，且担保人资质普遍优于被担保人。报告提出了一套对外担保风险评估体系，为投资者提供了一定的参考依据。