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百亚股份首次覆盖报告：国内优质卫生巾品牌，大单品持续放量

投资要点

1. 核心优势：一次性卫生用品行业领先本土品牌，旗下“自由点”市占率位居国内第二。
2. 三大驱动力：
   • 渠道：“川渝精耕+全国拓展+电商并举”，经销、KA、电商渠道分占营收39.5%/10.2%/46.9%；
   • 品牌：聚焦大健康产品（益生菌系列增速最快），覆盖Z世代至资深中产用户；
   • 研发：25Q1研发费用率15%，迭代推出益生菌Pro等高端产品，2024年新增15项专利。

盈利预测与评级

• 业绩预期：
  • 25-27年营收448/550/657亿元，同比增速375%/230%/193%；
  • 归母净利润38/50/61亿元，同比增速338%/289%/230%；
  • 当前PE：33/25/21倍。
• 相对估值：可比公司2025年PE均值63倍，华源证券首次给予“买入”评级。

关键风险

• 市场竞争加剧、原材料价格波动、营销网络拓展不及预期。

财务亮点

• 卫生巾业务占比从2020年的75.7%增至2024年的93.6%，中高端产品驱动毛利率稳步提升至56%以上；
• 电商渠道CAGR达937%，2024年收入占比46.9%。