20210601-万联证券-医药生物行业投资策略报告_业绩复苏明显_板块内部分化下_坚定看好高景气度细分优质赛道_19页_1mb

医药生物行业投资策略报告总结

行业核心观点

• 业绩复苏明显：2020年医药制造业实现V型反弹，2021年一季度业绩表现亮眼。
• 政策影响显著：受两票制、带量采购等政策影响，行业增速放缓，但创新转型趋势下结构性分化更加明显。
• 中长期看好优质赛道：未来医药行业将聚焦于创新药及研发产业链（CXO）、医疗服务、医疗器械及生物制品等高景气度领域。
• 短期回调不影响长期逻辑：尽管部分龙头白马企业估值回调，但行业整体中长期发展逻辑未变，建议关注优质个股。

投资要点

1. 医药制造业整体V型反弹，Q1业绩表现较好

• 2020年数据：
  • 营业收入：2.49万亿元，同比增长 $4.50%$
  • 营业利润：3506.7亿元，同比增长 $12.80%$
• 2021年Q1数据：
  • 营业收入：6555.10亿元，同比增长 $33.50%$
  • 营业利润：1147.60亿元，同比增长 $88.70%$
• 增长原因：
  • 疫情后行业复苏，基数效应明显。
  • 国家加强防疫控疫，推动医疗新基建。
  • 医药行业向创新升级，提升盈利水平。

2. 医药板块内部分化明显，Q1出现短暂大幅回调

• 2020年医药生物板块营收增速：$7.77%$
• 2021年Q1医药生物板块营收增速：$30.75%$
• 板块表现：
  • 部分细分领域（如医疗器械、生物制品、医疗服务）表现优异。
  • 化学原料药、化学制剂等受政策及疫情影响较大。
• 估值回调：
  • 2021年Q1受美债利率上行及流动性收紧影响，部分白马企业估值大幅回调。
  • 但业绩确定性较高，回调为短期现象，中长期仍有增长空间。

3. 行业内部分化显著，各子板块表现差异明显

化学原料药

• 2020年营收增速：$7.67%$
• 2021年Q1营收增速：$20.04%$
• 表现：大宗原料药波动较大，特色/专利原料药（CMO/CDMO）保持稳健增长。

化学制剂

• 2020年营收增速：$-4.97%$
• 2021年Q1营收增速：$15.06%$
• 表现：受集采及疫情影响，但随着政策适应，行业逐步回暖。

中药

• 2020年营收增速：$-2.48%$
• 2021年Q1营收增速：$20.00%$
• 表现：受辅助用药监管影响，但疫情推动抗病毒及清热解毒类产品增长，未来有发展机遇。

生物制品

• 2020年营收增速：$4.74%$
• 2021年Q1营收增速：$30.63%$
• 表现：受益于疫情驱动的疫苗技术迭代及国家政策支持，行业景气度较高。

医药商业

• 2020年营收增速：$10.23%$
• 2021年Q1营收增速：$29.85%$
• 表现：受政策推动，市场集中度提升，行业盈利改善。

医疗器械

• 2020年营收增速：$52.03%$
• 2021年Q1营收增速：$91.40%$
• 表现：受益于疫情防控需求，未来受益于医疗新基建及国产替代。

医疗服务

• 2020年营收增速：$17.99%$
• 2021年Q1营收增速：$80.17%$
• 表现：受疫情及医保控费影响较小，业绩恢复迅速，具备较强增长潜力。

4. 个股业绩分化明显，一季度有所改善

• 2020年营收增速分布：
  • 超过 $50%$：35家，占比 $11.67%$
  • $30% - 50%$：27家，占比 $9.00%$
  • 正增长：197家，占比 $65.67%$
• 2021年Q1营收增速分布：
  • 超过 $50%$：占比 $34.00%$
  • 正增长：占比 $87.67%$
• 利润增速：
  • 2020年归母净利润增速超 $50%$：80家，占比 $26.67%$
  • 2021年Q1归母净利润增速超 $50%$：占比 $43.67%$
  • 利润增速为正：占比 $80.67%$

风险提示

• 政策风险：带量采购等医保控费政策超预期实施。
• 疫情风险：局部地区疫情反复可能影响相关企业业绩。
• 市场风险：外围不确定性因素可能影响市场情绪及估值。

投资建议

• 关注优质赛道：创新药及研发产业链（CXO）、医疗服务、医疗器械及生物制品领域。
• 短期回调：部分龙头白马企业估值回调，但中长期发展逻辑未变，建议长期持有。
• 估值合理：当前板块估值（TTM）为41倍，相对沪深300溢价率 $181%$，仍处于合理区间。

投资评级

• 行业投资评级：强于大市（未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上）。
• 公司投资评级：
  • 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15%以上。
  • 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5%至15%。
  • 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5%至5%。
  • 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5%以上。

基准指数

• 基准指数：沪深300指数

研究团队信息

• 分析师：徐飞
  • 执业证书编号：S0270520010001
  • 联系方式：021-60883488 / xufei@wlzq.com.cn
• 研究助理：史玉琢
  • 联系方式：021-60883490 / shiyz@wlzq.com.cn

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