20250722-华安证券-2024年_2025Q1医疗服务_生物制品板块业绩总结和投资展望_行业内部分化明显_关注细分赛道结构性机会_23页_963kb

医疗服务板块分析

• 行业现状
  2024年，受DRG/DIP支付改革和高值耗材集采影响，医疗服务板块收入端承压，整体毛利率和净利率下滑。专科服务（如中医、肿瘤、康复）因政策利好和需求增长实现逆势增长，AI赋能与数字化升级推动行业资源下沉。

• 细分领域

  • 专科医院：具备优秀经营管理能力和可复制模式的企业（如固生堂、海吉亚、美年健康）表现较好。固生堂2024年逆势增长30.09%，核心优势在于中医诊疗网络和AI技术应用。
  • 体检服务：美年健康客单价提升，AI技术驱动业务创新，预计2025-2027年归母净利润年增超30%。
  • 辅助生殖与肿瘤：海吉亚医疗（肿瘤）和锦欣生殖受益于低择期属性，需求稳定。

• 未来展望
  专科服务领域（如肿瘤、康复、养老）将成为新蓝海，政策支持和技术革新将推动行业整合。建议关注专科连锁机构（固生堂）、AI赋能体检企业（美年健康）及高端医疗服务机构（国际医学）。

生物制品板块分析

• 行业趋势

  • 疫苗：受集采和需求波动影响，2024年业绩下滑。带状疱疹、流感、肺炎等疫苗需求增长，海外市场（如GSK带状疱疹疫苗）表现强劲，布局成人疫苗企业（智飞生物、百克生物）值得关注。
  • 血制品：供给端竞争加剧，行业集中度提升。海外并购和国产替代是核心方向，皮下注射免疫球蛋白（SCIg）被视为下一个增长极。

• 重点公司表现

  • 固生堂：中医医疗服务龙头，2024年营收增速30.09%，AI平台建设持续深化，预计2025-2027年业绩年均增长近20%。
  • 博雅生物：浆站资源扩张至21家，采浆量增长10.4%，新品加速上市，归母净利润年增超20%。
  • 卫光生物：浆站采浆量居行业前列，核心产品毛利率提升明显，2024年业绩逆势增长15%。

• 投资建议
  关注具备浆站资源和高毛利产品的企业（如博雅、卫光），以及海外增长潜力（如带状疱疹疫苗、SCIg）。

风险提示

• 新品放量不及预期、行业竞争加剧、政策变动等。

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