20250307-五矿证券-有色金属_极地黄金锑产量将再次缺失_锑价上涨基础继续夯实_5页_893kb

极地黄金2024年报显示，全年锑浮选精矿产量同比下降53%至127万吨，主要因富锑矿开采量减少。特别地，Vostochny采区第四阶段富锑矿开采完毕，加上2024年下半年强化第五阶段剥离工作导致采剥比上升。半年报数据显示，2024年上半年产量0.86万吨，下半年（数据缺失原文H2产量数值，原文有误）精矿锑含量分别为14.3%和15.3%。

与此同时，矿石处理量开始高于开采量，前期库存被消耗；另有公告指出，公司2024年下半年通过销售锑精矿抵扣黄金成本约65美元/盎司，环比下降16%，达到355美元/盎司。期初锑库存货值高达2,200万美元，期末降至100万美元。

2025年预计将继续减产，受限于Olimpiad矿第四阶段矿山资源枯竭，缺乏低成本黄金供应，同时含锑副产品减少，因此该公司的锑产量可能再下滑万吨。结论认为，在国内冶炼具备金锑分离能力，而极地黄金是重要原料供应商，且当前国内外价差扩大、进口原料不足的背景下，其减产将进一步加剧国内锑原料紧张，从而巩固国内锑价上涨的基础。

风险提示包括：矿端供应超预期增长，以及锑价上涨可能抑制下游需求。