宏观专题：2021年中期宏观经济和资产配置展望，分化下的预期差20210607-国盛证券-42页_1mb

宏观专题：分化下的预期差—2021年中期宏观经济和资产配置展望

核心内容概述

本报告围绕2021年下半年的宏观经济和资产配置进行展望，重点分析了疫情反复与疫苗进展、各国经济修复分化、货币政策与财政政策变化、中美通胀趋势、资产配置策略及四大扰动因素。报告指出，下半年宏观形势将从分化走向均衡，但仍有新的分化风险，需密切关注。

主要观点

1. 疫情反复与疫苗进展

• 疫情持续时间可能超预期，全球新增确诊在5月下旬回落，但近期东南亚疫情有恶化迹象。
• 美国疫苗接种进入瓶颈期，欧洲和新兴国家接种速度加快，但50%以上接种率仍存在风险，全面放开尚待时日。
• 疫情仍是下半年核心变量，可能影响经济修复节奏和政策退出。

2. 各国经济修复分化

• 中国从2020年Q2开始修复，日韩从2020年Q3开始，欧美从2020年底或2021年初开始。
• 经济修复呈现不同节奏，美国靠政府“发钱”拉动消费，中国则依靠出口、地产和工业生产。
• 政策节奏也存在分化，中国率先暂停宽松，美国Taper渐近，新兴国家被动承压。

3. 下半年宏观形势变化

• 宏观形势有望从分化走向均衡，但也将出现新的分化。
• 基本面方面，整体需求延续恢复，供需错配有所缓解，但中美增长动能趋缓。
• 政策面仍以“稳货币+紧信用”为主，财政政策有望加速发力，关注地方债发行节奏和隐性债务化解。
• 货币政策趋紧，但节奏温和，可能仍是“量缩价稳”。
• 汇率方面，美元难以持续下跌，人民币趋震荡，仍有升值空间，但不确定性较大。

4. 美联储Taper与美国财政刺激

• 美联储Taper最快12月宣布，2022年Q1开始执行，市场将逐步“Price-in”。
• 拜登财政计划可能落地，但规模或缩水，对财政赤字影响有限。
• 美国经济与货币政策的差异将影响美元走势。

5. 中美关系

• 中美关系整体偏紧，但显著恶化的概率不大，更多是小范围摩擦。
• 可关注人民币汇率走势，作为对中美关系的反应。

关键信息

1. 通胀与经济预期

• 美国通胀：CPI同比5月达高点，6月开始回落，但核心CPI同比仍保持高位。
• 中国通胀：下半年PPI同比可能维持在7%以上，全年5%-6%。CPI维持稳定，全年1%-2%。

2. 资产配置建议

• 股市：结构性机会，关注制造业投资、补库、涨价、地产链条。
• 债市：配置性机会，关注地方债发行节奏和利率波动。
• 商品：可能面临“高处不胜寒”的风险。
• 汇率：不宜单边操作，关注中美政策与经济差异。

3. 流动性与信用收缩

• 贷款投放节奏加快，但下半年可能趋紧。
• 企业中长贷仍有支撑，居民中长贷可能边际下滑。
• 社融收紧主要体现在信托、表外票据等非标融资上。

4. 地方债发行预测

• 2021年新增地方债限额为42676亿元，预计三季度月均发行新增专项债7000亿元左右，净融资额6000-7000亿元。
• 地方债发行节奏加快，但项目审核趋严，发债进度偏慢。

5. 制度红利与政策动向

• “双循环”、科技、人口、土地、都市圈等制度红利可期。
• 重点关注“促进共同富裕行动纲要”、“三孩”政策配套措施、房地产税试点、碳中和碳达峰政策等。

关键扰动因素

1. 疫情：全球疫情持续时间可能超预期，影响经济修复节奏和政策退出。
2. 美联储Taper：最快12月宣布，2022年Q1开始执行，可能对市场造成冲击。
3. 美国财政刺激：拜登预算案有望落地，但规模可能缩水。
4. 中美关系：整体偏紧，但显著恶化概率较低，可关注人民币汇率走势。

风险提示

• 疫情演化超预期
• 政策走向超预期
• 外部环境变化超预期

附录

• 附1：下半年重要事件一览表：包括政治局会议、财政政策、中美关系等关键节点。
• 附2：下半年主要经济数据预测表：涵盖GDP、PMI、通胀等数据预测。

图表概览

• 图表1：DR007持续低于政策利率，显示“名紧实松”。
• 图表2：经济和就业好转是加息的基础。
• 图表3：2017年加息时PPI已上行近一年。
• 图表4：民营企业景气度改善存在反复。
• 图表5：各月新增人民币贷款占全年比重预测。
• 图表6：社融增速预测，显示紧信用趋势。
• 图表7：地方债发行进度偏慢。
• 图表8：地方债发行预测。
• 图表9：地方隐性债务规模及增速。
• 图表10-16：疫苗接种率与疫情走势。
• 图表17-20：美联储Taper预期及财政政策影响。
• 图表21-22：拜登预算案内容及规模。
• 图表23：国会中期选举后执政党席位变化。
• 图表24-28：中美关系与人民币汇率走势。

总结

2021年下半年宏观经济和资产配置展望表明，疫情反复与疫苗进展仍是核心变量，各国经济修复呈现分化趋势。中国和美国在政策、经济动能、通胀预期等方面存在差异，需密切关注。货币政策趋紧，但节奏温和，财政政策有望加速发力。股市和债市分别具备结构性和配置性机会，商品市场可能面临回调风险。人民币汇率不确定性较大，不宜单边操作。此外，需关注四大扰动因素：疫情、美联储Taper、美国财政刺激和中美关系。