20230822-浙商证券-固生堂-02273.HK-固生堂2023年中报点评报告_经调利润同增64_业绩强兑现_4页

固生堂（02273）2023年中报点评总结

业绩回顾

截至2023年上半年，公司实现收入986亿元（同比+40%），经调整净利润102亿元（同比+64%，接近业绩预告上限）。归母净利润同比增长74%。

收入拆分

• 医疗健康解决方案：收入965亿元（同比+40%），毛利率28.8%，同比提升0.8个百分点。
• 医疗健康产品：收入2.1亿元（同比+35%），毛利率25.2%，同比下滑1.7个百分点。
• 渠道分布：线下收入86亿元（同比+47%），占比87%；线上收入13亿元（同比+7%），增速放缓。

盈利能力

• 毛利率：由28.3%升至28.7%。
• 经调净利率：增至10.3%，同比提升1.5个百分点。
• 费用控制：销售费用率下降0.8个百分点至12.2%；管理费用率下降0.2个百分点至7.1%。

核心亮点

• 有效增长：客户量增长41%，回头率提升至67.3%，次均消费达546元。
• 内含增长：会员数达175万，占就诊人次34%；新产品如院内制剂推动客单价提升。
• 可持续性：城市渗透率仍有较大空间，全国扩张潜力存在。

盈利预测

• 预计2023-2025年营业收入分别为22亿、28亿、36亿元，同比增长35%、29%、27%。
• 归母净利润同比增速分别为39.7%、35.8%、31.8%，PE从35倍降至20倍。
• 维持“买入”评级，认为其具备抢占市场份额、强化龙头地位的潜力。

风险提示

政策变动、门店/机构扩张不及预期、医师流失、行业竞争加剧。

数据来源： 浙商证券研究所