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超配维持：港股中资银行分析总结

核心内容

本报告分析了2017年上半年港股中资银行的表现及未来展望，指出银行板块在政策调整和经济基本面改善的背景下，呈现出积极的趋势。分析师Vivian Xue认为，银行板块在2017年有望获得绝对收益，同时在下半年可能迎来相对收益。

主要观点

• 投资者情绪回暖：自2016年以来，国内外投资者对银行板块的态度逐步转变，尤其在2017年上半年，随着经济企稳、改革推进和银行资产质量改善，国外投资者情绪显著修复。
• 基本面改善：投资者普遍认可银行的非不良贷款比率下降、贷款结构优化、盈利增速见底回升以及不良处置红利频出等基本面改善。
• 估值修复预期：尽管存在货币政策紧缩和监管政策压制估值的担忧，但市场认为在经济下行压力下，政策刺激预期升温，有望推动估值修复。
• 强者愈强：在利率曲线上行的背景下，融资能力强、资产增长潜力大的银行表现更为突出，如农业银行、重庆农商行和招商银行。
• 监管政策影响：MPA考核、影子银行及同业套利监管等政策对银行的流动性及融资成本产生影响，但政策执行有过渡期，系统性风险有限。
• 货币政策偏向收紧：央行自2016年第四季度以来采取了更为谨慎的货币政策，通过公开市场操作和行业监管措施，增加了市场对融资成本上升的担忧。

关键信息

估值与表现

• 港股中资银行估值约为0.72倍2017年PB。
• 年初至今，港股中资银行平均涨幅为12%，与国企指数基本跑平。
• 重农（3618.HK）涨幅达22%，招行（3968.HK）涨幅达32%，是板块中表现最好的两家银行。
• 民生银行（1988.HK）和中信银行（0998.HK）NIM分别下降超过5个基点，表现相对较差。

利率与NIM变化

• 2017年以来，银行间利率、债券利率、票据贴现利率和房贷利率分别上升了140、87、116和49个基点。
• 银行NIM平均改善了5个基点，农业银行、重庆农商行和招商银行NIM改善超过10个基点。
• 利率上行背景下，融资能力强、资产增长潜力大的银行更具优势。

政策与监管

• MPA系统：自2017年起，央行对系统重要性金融机构实施季度评估，涉及资本、杠杆、定价、流动性、资产质量等方面。
• 财富管理业务监管：加强了投资者分类管理、资产投资限制等措施，对部分中小银行的财富管理规模和结构产生影响。
• 同业及影子银行监管：加强了对非标准化融资和同业套利的监管，可能影响银行资金流向。
• 房地产融资限制：房地产相关贷款、个人房贷、抵押贷款等受到严格监管，可能抑制房地产销售和投资。

宏观经济与投资需求

• 2017年5月，企业中长期贷款增速放缓，非标融资减少，显示企业投资需求持续放缓。
• 房地产投资和基建投资增速下降，加剧了经济下行压力。
• 货币政策的收紧可能导致融资成本上升，进而影响实体经济。

未来展望

• 上半年绝对收益：银行板块在2017年上半年受益于经济企稳和利率上升，带来绝对收益。
• 下半年相对收益：随着经济下行压力加大，政策刺激预期升温，预计银行估值修复，带来相对收益。
• 推荐标的：重农和招行基本面优秀，建议继续持有；中信和交行基本面下行风险较小，建议积极配置；民生银行基本面疲弱，仍维持减持评级。

总结

港股中资银行在2017年上半年表现出积极的复苏迹象，受益于经济企稳和利率上升。尽管存在政策紧缩和监管压力，但市场普遍认为这些政策不会导致系统性风险，且有缓冲机制。未来，银行板块有望在估值修复中实现相对收益，特别是融资能力强、资产增长潜力大的银行将更具优势。