水涨船高：港股中资银行-20180122-申万宏源（香港）-28页-1mb

报告摘要

2018年港股中资银行投资分析总结

核心内容

2018年初，港股中资银行整体表现强劲，平均涨幅达16%，跑赢国企指数4个百分点。其中，重农银行和中信银行分别上涨19%和25%。分析师认为，尽管监管政策持续出台，但银行板块表现依然强劲，主要得益于行业基本面改善的确定性以及估值相比其他行业更具吸引力。

主要观点

监管政策与市场情绪
- 监管政策对理财业务、流动性管理、同业负债、债券投资、委托贷款资金来源、贷款集中度和主要股东资格等方面进行了更严格的规范。
- 虽然监管政策频繁，但大部分符合市场预期，且由于2017年银行已进行业务结构调整，达标压力较去年有所减轻。
- 央行通过定向降准、逆回购等措施释放流动性，推动银行间利率边际改善，支撑市场情绪。
基本面持续改善
- 2017年，央行的谨慎货币政策导致银行间利率大幅上升，负债端融资能力成为银行基本面分化的主要因素。
- 2018年，央行灵活的公开市场操作使银行间利率企稳，监管从严和加息预期升温推动债券和贷款利率上行，从而提升银行净息差。
- 经济企稳带来资产质量的持续改善，尤其是制造业企业的盈利和偿债能力显著增强。
估值吸引力
- 目前港股中资银行的估值为2018年市净率（PB）的0.79倍，具有一定的吸引力。
- 尽管加息预期升温可能对估值形成压力，但分析师认为，由于当前GDP增速仍低于7%，通胀也难以突破2.5%，因此大幅加息的可能性较小，银行估值大幅下折的可能性不大。
资产端的重要性提升
- 2018年银行板块基本面改善将带来绝对收益，但各银行间的相对收益分化较大。
- 资产端优势的重要性将逐步超越负债端，资产配置更为激进的银行在净息差和资产质量方面提升潜力更大。
- 重点推荐具有更高贷款和债券占比、以及更多制造业贷款的银行，如重农银行、民生银行和中信银行。

关键信息

市场表现：港股中资银行在2018年1月1日至19日的平均涨幅为16%，高于国企指数12%。
监管影响：监管政策涵盖资产、负债、理财业务、流动性管理及股东资格等多个方面，对银行的非标资产和同业负债产生影响。
净息差：2017年同业负债利率上升122个基点，但2018年趋于稳定。贷款和债券收益率持续上升，推动净息差提升。
资产质量：制造业企业盈利能力及偿债能力改善显著，周期性行业不良率下降，资产质量提升空间较大。
估值水平：港股中资银行当前市净率（PB）为0.8倍，估值具备提升空间。
重点推荐：重农银行（3618.HK - BUY）、民生银行（1988.HK - Outperform）、中信银行（0998.HK - Outperform）作为首选。