20130419-国融证券-历史会重演_不是反弹是反转_19页_1003kb

报告摘要

氨纶行业分析总结

核心内容

氨纶是一种具有优异弹性的合成纤维，以其高达 400%-800% 的弹性伸长率和 95% 以上的弹性回复率著称。它广泛应用于服装、家用纺织品和产业用纺织品领域，尤其在医疗用品、运动服装和高端纺织品中具有不可替代的作用。氨纶的生产依赖于 PTMEG 和 MDI 两种主要原材料，其成本构成中 PTMEG 占 60%，MDI 占 10%，其余为折旧、能耗和人工等。

主要观点

1. 行业周期性特征显著

氨纶行业具有 3-4年 的周期性波动规律，价格与产能利用率相互引导。
产能增速见底是价格反弹的先决条件，价格见底是产能增速回落的先决条件。
2012年底，氨纶行业产能达到 51.3万吨，实际产量为 30.9万吨，产能利用率为 60.1%，行业亏损严重。
预计 2013-2014年 行业产能增速将低于需求增速，为行业提供盈利提升机会。

2. 价格与成本关系

氨纶价格在 4.2万元/吨 时处于低位，随着 PTMEG 产能增加，其价格预计会下降，从而拉大氨纶与 PTMEG 的价差。
2013年 PTMEG 产能将增加近一倍，预计 2013年下半年 其盈利将系统性下滑。
氨纶产品含税成本价：40D 约 4.8万元/吨，30D 约 5.5-5.6万元/吨，20D 约 5.6-6.8万元/吨。
氨纶税后保本价格：40D 约 4.8万元/吨，30D 约 5.5-5.6万元/吨，20D 约 5.6-6.8万元/吨。

3. 市场前景与投资机遇

2013年氨纶行业存在较为确定的投资机遇，供给增速见底，需求持续增长。
新兴市场如印度氨纶需求年增长率为 15%，高于全球 10% 的年均增速，未来增长空间巨大。
2013年氨纶价格预计上涨，企业盈利将显著改善。

关键信息

行业现状

2012年全球氨纶产能约为 51.3万吨，中国占全球产能的 70%。
中国生产的 80% 氨纶出口至世界各地，是全球主要的氨纶生产基地。
北美市场占全球氨纶消费的 53%，是最大的消费市场。

投资建议

推荐公司：华峰氨纶（002064）、泰和新材（002254）、友利控股（000584）。
业绩测算：
- 华峰氨纶预计 2013 年生产 4.8万吨，提价 5000元/吨 时 EPS 增厚 0.35元。
- 泰和新材预计 2013 年生产 3.1万吨，提价 5000元/吨 时 EPS 增厚 0.4元。
- 友利控股预计 2013 年生产 2.8万吨，提价 5000元/吨 时 EPS 增厚 0.65元。

原料与成本趋势

PTMEG 和 MDI 是氨纶的主要原材料，两者合计占营业成本的 70% 以上。
2013年 PTMEG 产能预计增加近一倍，价格有望下降，从而提升氨纶利润空间。
MDI 价格预计保持稳定，因全球市场供需基本平衡。

市场结构与需求变化

氨纶需求从针织向机织扩展，从袜用、内衣向运动服、西服面料及医用领域拓展。
细旦丝（如20D、30D）需求快速增长，推动产能利用率提升。
2013年氨纶产能利用率预计达到 75%，接近历史高点，价格将面临快速上涨。

风险提示

宏观需求不及预期。
欧美经济复苏止步。

行业与公司数据

全球氨纶市场概况

2000-2010年全球氨纶需求增长 1倍，从约 16万吨 增至约 30万吨。
2012年全球氨纶需求预计为 25万吨，年均增速为 10%。

主要氨纶生产企业

华峰氨纶：国内产能 5.7万吨，占国内第一，差别化产能占比 80% 以上。
泰和新材：国内氨纶产能 3.7万吨，为第二，间位芳纶产能为国内第一。
友利控股：国内氨纶产能 3.3万吨，产品覆盖多种规格，广泛应用于多个领域。

未来展望

氨纶行业将经历 价格反转 而非 价格反弹，2013年是价格和盈利改善的起点。
氨纶价格在未来两年将 持续上涨，企业盈利将显著提升。
市场需求可能因消费升级和新兴市场增长而加快，进一步推动行业景气。

投资评级

行业评级：看好（Overweight），氨纶行业将超越整体市场表现。
公司评级：推荐（Outperform），华峰氨纶、泰和新材、友利控股将表现优于市场。

总结

氨纶行业具备显著的周期性特征，2013年将迎来价格和盈利的改善。随着 PTMEG 产能增加，其成本有望下降，而细旦丝需求增长将推动产能利用率提升。华峰氨纶、泰和新材和友利控股作为行业龙头，具备较强的盈利能力和市场竞争力，是当前较为确定的投资标的。尽管存在宏观需求不及预期和欧美经济复苏受阻等风险，但行业前景向好，具备长期投资价值。

展开完整摘要