20230825-国联证券-中国中免-601888.SH-毛利率边际好转_期待政策新机遇_3页

总结：

• 业绩与增长： 公司2023年上半年实现营收3586亿，同比增长297%；归母净利润387亿，同比下降18%。第二季度营收同比增长388%，归母净利润同比增长139%。
• 销售与毛利率： 市场复苏带动免税销售显著增长，23H1免税、有税商品收入分别同比+479%/+47%。毛利率边际改善，23H1实现30.6%（环比+8pct），特别是Q2达32.8%（环比+3.8pct）。但高基数的租赁费用（+51pct YoY）导致销售费率攀升。
• 展望与政策： 海南离岛免税销售额边际回暖，市内店渠道积极筹备中，预期有税零售政策若落地将驱动增长。维持“买入”评级，目标价15765元，基于2024年30倍PE，23-25年净利润增速预计（前值）为5294%/4132%/1947%。