20210829-川财证券-五粮液-000858.SZ-2021年半年报点评_酒类产品量价齐升_系列酒和线上渠道快速增长_4页_783kb

五粮液2021年半年报总结

核心内容

五粮液在2021年上半年实现营收和归属母公司净利润的快速增长，分别同比增长19.45%和21.60%，达到367.52亿元和132.00亿元。公司整体业绩表现稳健，现金流状况良好，经营活动产生的现金流量净额同比增长显著，达到87.07亿元。此外，公司对系列酒和线上渠道的布局成效明显，为长期增长提供了强劲动力。

主要观点

1. 业绩增长稳健，盈利能力提升

• 营收与净利润增长：公司上半年营收和归属母公司净利润分别同比增长19.45%和21.60%，显示公司经营状况良好。
• 毛利率与净利率提升：毛利率和净利率分别提升0.42个百分点和0.71个百分点，达到74.96%和37.67%。主要得益于产品结构优化，五粮液和系列酒吨价持续增长。
• 费用率下降：销售费用率同比下降0.68个百分点至9.67%，管理费用率下降0.02个百分点至4.39%，反映出公司运营效率的提升。

2. 系列酒和线上渠道快速增长

• 系列酒表现突出：系列酒实现营收69.35亿元，同比增长251.01%，主要得益于销量增长（29.45%）和吨价提升（7.05%）。
• 产品结构优化：五粮液产品营收271.38亿元，同比增长21.07%，销量增长7.22%，吨价增长9.37%。经典五粮液上半年回款过半，显示市场接受度高。
• 线上渠道成效显著：直销收入同比增长251.01%，主要由团购和线上业务推动，显示出公司在渠道拓展方面的成功。

3. 区域发展不均衡，南部、北部和中部增长较快

• 区域营收占比：东部、南部、西部、北部、中部地区营收占比分别为27.03%、10.16%、27.06%、12.59%、15.94%。
• 区域增速差异：南部、北部和中部地区营收增速分别为73.63%、65.93%和49.29%，显著高于其他地区，主要因为去年同期基数较低，受疫情影响较大。

4. 动销情况良好，库存控制得当

• 五粮液批价：维持在970-990元/瓶，库存普遍在一个月内，显示市场流通顺畅。
• 经典五粮液批价：在1800-2000元/瓶，且打款和发货速度均优于去年同期，表明产品畅销。

关键信息

1. 产能扩张计划

• 公司启动12万吨生态酿酒项目，未来总产能将突破40万吨，其中高端酒产能将突破4万吨，为业绩增长提供产能保障。

2. 渠道拓展与品牌升级

• 公司持续巩固经销渠道，同时加大力度拓展团购和线上销售。
• 推动系列酒品牌升级，已推出五粮春二代和尖庄1911等新品，进一步丰富产品矩阵。

3. 财务预测与估值

• 盈利预测：预计2021-2023年营业收入分别为668.72亿元、771.69亿元、866.77亿元；归属母公司净利润分别为241.72亿元、281.82亿元、322.85亿元。
• 每股收益（EPS）：预计2021-2023年EPS分别为6.23元、7.26元、8.32元。
• 市盈率（PE）：对应PE分别为33.03倍、28.33倍、24.73倍。
• 市净率（PB）：预计2021-2023年PB分别为8.0倍、6.8倍、5.8倍。

4. 公司评级

• 证券评级：维持“增持”评级。
• 行业评级：以行业相对市场基准指数收益为标准，公司评级为增持。

风险提示

• 宏观经济下行风险：若经济环境恶化，可能影响消费能力。
• 食品安全风险：酒类行业需严格把控产品质量，防止食品安全问题。
• 渠道动销不及预期：若团购和线上渠道增长放缓，可能影响业绩表现。

附录：财务数据概览

总结

五粮液2021年上半年业绩表现优异，营收与净利润均实现双位数增长，产品结构优化与渠道拓展是主要驱动力。系列酒和线上渠道增长显著，展现出公司多元化布局的成效。区域发展呈现不均衡态势，南部、北部和中部地区增速较快。公司持续推进产能扩张与品牌升级，未来增长具备较强确定性。分析师维持“增持”评级，认为公司未来发展前景良好。然而，仍需关注宏观经济波动、食品安全及渠道表现等潜在风险。