专题研究：岁末年初低估高息优选银行-20191212-浙商证券-21页_1mb

专题策略总结：岁末年初低估高息优选银行

核心内容

银行股在岁末年初（12月至次年3月）往往表现出色，具有较高的相对收益和超额收益概率。通过历史数据复盘发现，银行股在这一时间段的绝对收益为正的概率为53%，收益率中枢为5.18%，最高收益可达52.08%。相对大盘获得正的超额收益的概率高达80%，相对收益中枢为2.97%，最高超额收益可达14.65%。银行股的高股息率和低估值特性是其在这一时期受到市场青睐的重要原因。

主要观点

• 高股息与低估值特性：银行股在岁末年初通常具有较高的股息率，且估值处于低位，为投资者提供了较高的安全边际和确定性收益。
• 业务模式转型：银行股在不同阶段的超额收益往往伴随着业务模式的转型，如信用卡业务、小微贷款、零售转型等。
• 政策支持与市场环境：宽松的货币与财政政策、利率市场化改革、金融改革措施等政策背景，为银行股提供了良好的发展环境。
• 理财子公司推动零售转型：理财子公司的设立为银行零售业务发展提供了新的动力，拓宽了投资渠道，降低了投资门槛，提升了银行理财业务收益。

关键信息

1. 岁末年初高股息对部分行业有提振作用

• 2005年至今，股息率较高的行业包括石油石化、煤炭、电力及公用事业、钢铁、银行等。
• 银行股在12月至次年3月期间的涨幅表现较为突出，多次跑赢大盘。
• 银行股的高股息率与低估值特性使其在市场调整期具备配置吸引力。

2. 岁末年初估值低位期，银行表现较为出色

• 历史数据显示，银行股在这一时期具有较高的相对收益，尤其在2008年、2011年、2012年、2015年等时期表现优异。
• 在2014年12月-2015年3月和2018年12月-2019年3月，银行股虽跑输大盘，但绝对收益仍保持正值。
• 银行股的低估值特性在风险偏好压制时尤其受到青睐。

3. 银行股岁末年初超额收益复盘

3.1 宽松政策叠加信用卡业务快速增长（2008年12月-2009年3月）

• 信用卡业务迎来黄金发展期，发卡量与信贷总额双高增。
• 货币与财政政策宽松，推动银行信贷规模显著扩张，改善盈利水平。
• 银行（申万）行业市净率处于历史低位，具备配置优势。

3.2 金融改革措施颁布，小微贷款发展迅速（2011年12月-2012年3月和2012年12月-2013年3月）

• 金融业改革规划出台，利率市场化推进，银行通过提高存贷比和中间业务对冲净息差收窄。
• 小微企业贷款渠道全面打开，推动净息差上升。
• 宏观经济弱复苏，信贷周期提前反应，进一步推动银行业绩改善。

3.3 零售转型调优资产质量，低估高息获确定性溢价（2015年12月-2016年3月）

• 不良贷款压力攀升，银行转向零售业务，以提高风险分散能力和收益水平。
• 个贷不良率较低，收益率较高，风险权重较低，推动零售贷款占比上升。
• 银行股息率与ROE在各行业中排名靠前，提供可观的股东回报。

4. 当下银行股具有配置吸引力

• 理财子公司助推零售转型：已有33家商业银行公告成立理财子公司，12家已获批，7家已开业，推动零售贷款业务发展。
• 短期结构性通胀掣肘，LPR利率调整对银行冲击有限：LPR定价机制改革后，降幅小于预期，CPI上涨主要由猪肉价格驱动，对银行负债端成本影响较小。
• 基本面有保障，高股息低估值带来确定性收益：银行营业收入与归母净利润连续三个季度保持10%以上的同比增长，资产质量良好，具备配置价值。

结论

银行股在岁末年初具有较强的配置吸引力，主要得益于其高股息率和低估值特性。历史数据显示，银行股在这一时期往往能获得超额收益，且与政策支持、业务转型、市场环境密切相关。当前，理财子公司的设立和零售业务的发展进一步增强了银行股的吸引力，使其成为投资者在这一时间段的重要选择。