20201013-太平洋-江化微-603078.SH-贸易战开启替代窗口_本土化全面布局渐入佳境_31页_2mb

江化微（603078）详细总结

核心内容

江化微是一家专注于湿电子化学品的民营企业，其产品广泛应用于半导体、面板、光伏、LED等多个领域。在中美贸易战背景下，国产替代成为趋势，江化微作为国产湿电子化学品的先锋企业，正迎来成长窗口期。公司已为国内多条高世代线平板显示生产线供应高端湿电子化学品，并逐步替代进口产品。公司具备较强的行业竞争力，技术实力深厚，产品线丰富，客户群体广泛，且正在通过多地基地建设实现产能扩张和本地化配套。

主要观点

• 贸易战推动国产替代：美国对华为等企业的制裁导致半导体产业链对美技术依赖加剧，迫使国内厂商加快国产化进程，江化微作为湿电子化学品领域的领先企业，受益显著。
• 湿电子化学品是国产化先锋：尽管半导体材料体系认证门槛高，但湿电子化学品在国产化替代中表现突出，部分产品已达到国际先进水平。
• 产能扩张与本地化布局：公司正在推进多个生产基地建设，包括江苏镇江、四川眉山等，将有效提升产能，降低运输成本，增强市场竞争力。
• 盈利预期与投资评级：公司预计2020-2022年净利润分别为0.61亿、1.09亿、1.61亿，当前市值对应的PE分别为103.60、57.51、38.93倍，维持买入评级。

关键信息

股票基本信息

• 目标价：63.2元
• 昨收盘：44.18元
• 总股本/流通：142/142百万股
• 总市值/流通：6,272/6,272百万元
• 12个月最高/最低：59.27/28.78元

盈利预测（单位：百万元）

财务指标预测

项目进展

• IPO项目：3.5万吨/年，已通过环评和安全验收，预计年底投产。
• 镇江项目：5.8万吨/年，预计年底完工。
• 四川眉山项目：6万吨/年，预计未来一两年达产，有助于解决产能不足问题并降低运输成本。

客户与市场

• 主要客户：中电熊猫液晶、中电熊猫平板、中电彩虹、宸鸿集团、龙腾光电、京东方、深天马、华星光电等。
• 市场地位：国内湿电子化学品龙头，面板和半导体是主要收入来源，且占比持续提升。
• 应用领域：包括光刻胶配套试剂、剥离液、蚀刻液等，广泛应用于半导体制造、面板工艺、LED和光伏等。

技术优势

• 核心技术：掌握纯化技术、混配技术、多级循环技术、分析检测技术、再生回收技术等。
• 产品等级：部分产品达到SEMI G4-G5等级，具备相当国际竞争力。
• 产能布局：长三角（江阴、镇江）与四川眉山三大基地协同布局，有效辐射主要产业集群。

风险提示

1. 下游需求不及预期：中美贸易战及华为实体名单限制可能影响公司业务发展。
2. 产能爬坡不及预期：新项目投产后，客户导入及产能爬坡速度可能影响业绩表现。
3. 原材料价格波动：国际资本动荡可能影响原材料价格，进而影响公司成本和利润。

行业与政策背景

• 国产替代趋势：随着对美技术依赖加剧，国内企业加速替代进程，半导体材料国产化成为必然趋势。
• 政策支持：国家对半导体产业支持力度加大，包括税收减免、产业扶持等。
• 产业链发展：国内面板和半导体产业快速发展，推动湿电子化学品需求增长。

总结

江化微作为国内湿电子化学品行业的领先企业，在贸易战背景下受益于国产替代加速，具备显著的技术优势和市场竞争力。公司通过多基地布局，提升产能和本地化配套能力，进一步巩固市场地位。盈利预测显示公司未来三年将实现快速增长，维持买入评级。