A股市场2021年年度投资策略报告：后疫情时代的A股配置机会-20201218-渤海证券-29页_1mb

后疫情时代的A股配置机会总结

核心内容

本报告为2021年A股市场投资策略报告，分析了后疫情时代宏观经济、流动性、市场走势及行业配置机会。报告指出，A股市场将面临“业绩上”而“估值下”的格局，整体偏向震荡市，结构性机会仍存在。

主要观点

• 宏观经济：2020年疫情带来的出口意外之喜将在2021年回归正轨，但净出口面临压力。内需方面，制造业和消费将成为需求增长的核心看点，房地产投资受政策影响降幅可控，基建投资保持相机抉择态势。
• 流动性：2020年年末流动性意外放松，但非政策调控意愿转变。中长期流动性将回归中性，货币政策“总闸门”概念强化，但会灵活应对短期变化。
• 市场判断：2021年A股市场业绩增长确定性较高，但估值已接近2015年后中位数，整体修复空间有限。市场将偏向震荡，春季躁动值得期待，但需关注经济与政策的辩证关系。
• 行业配置：从“防御”、“疫情”、“国内大循环”三个角度梳理出四条主线，重点关注交通运输、地产、建筑装饰、传媒、化工、科技、军工、新能源、机械设备等行业。

关键信息

宏观经济展望

• 出口：2021年全球经济复苏将推动出口总量提升，但中国出口份额可能下降，净出口对GDP增长形成拖累。
• 内需：制造业投资和消费将成为内需增长的核心看点，2021年制造业投资增速预计在10.5%~13.5%之间，消费增速有望回升但整体仍低于2019年。
• 经济结构：经济恢复过程中存在冷热不均现象，大型企业恢复快于小型企业，消费领域大中型企业表现优于小型企业。

流动性变化

• 货币政策：流动性将逐步回归中性，货币政策强调“灵活适度”。
• 资金供给：北上资金预计继续流入，基金发行规模虽创历史新高，但明年或难维持。保险资金配置比例稳定，但政策放宽可能推动进一步增长。
• 融资资金：融资资金流入难以持续，监管趋严将抑制两融增量。

市场判断

• 业绩预测：2021年全A业绩回升，但不同板块增速分化，主板回升，中小创业板回落。
• 估值水平：A股主要板块估值已接近2015年后中位数，静态估值参考意义不大，流动性变化对估值影响较大。
• 市场风格：大市值板块短期更具优势，但风格层面不做具体判断，潜在机会在细分行业和主题层面。

行业配置

1. 估值与情绪的低位板块

• 行业：交通运输（港口Ⅱ、高速公路Ⅱ）、房地产及建筑装饰（房地产开发Ⅱ、装修装饰Ⅱ、专业工程、园林工程Ⅱ）、文化传媒、水务Ⅱ、多元金融Ⅱ、采掘服务、专业零售。
• 特征：估值和情绪双低，具有防御性。

2. 行业集中度提升

• 行业：煤炭开采和洗选业、化学原料及化学制品制造业、纺织服装、服饰业、有色金属冶炼及压延加工业。
• 原因：疫情冲击下小型企业出清，大中型企业需求回暖。

3. 出口业务占比较大企业

• 行业：机械设备、电子、化工。
• 原因：海外需求恢复，出口业务有望受益。

4. 国内大循环

• 重点行业：科技、新能源、军工、环保、可再生能源、新能车。
• 背景：疫情后经济需聚焦国内大循环，推动产业链自主可控和国内资源自给自足。

风险提示

• 全球经济复苏不及预期
• 国际保护主义抬升
• 疫苗推进不及预期

附录

• 图表目录：包括进出口累计同比增速、净出口对GDP拉动率、制造业产能利用率、房地产投资累计同比、消费恢复情况、流动性变化、基金发行规模、保险资金配置等。
• 数据来源：Wind、渤海证券研究所、IMF等。

投资建议

• 关注：估值与情绪双低的板块，行业集中度提升的行业，出口业务占比较大企业，以及“国内大循环”相关的科技、新能源、军工等板块。
• 策略：在政策放松阶段寻找机会，关注业绩修复和估值变化的结合。

联系方式

• 分析师：宋亦威、严佩佩
• 渤海证券研究所：天津、北京
• 联系方式：提供各研究小组负责人联系方式。