20220330-光大证券-太平鸟-603877.SH-2021年年报点评_Q4销售不及预期和费用增加致21年业绩下滑_期待22年健康增长_5页_733kb

太平鸟（603877.SH）2021年年报总结

核心内容

太平鸟2021年营业收入同比增长16.34%至109.21亿元，但归母净利润同比下滑4.99%至6.77亿元，低于市场预期。公司全年净增门店13%，其中加盟店增长显著，但第四季度因零售额下滑及费用增加，导致业绩表现不佳。

主要观点

• 业绩表现：2021年公司营收增长稳健，但净利润下滑，主因Q4零售环境恶化及费用支出增加。
• 费用结构：2021年期间费用率同比上升2.23PCT至44.66%，销售费用增幅较大，主要由于商场店铺费、广告宣传费及职工薪酬增加。
• 渠道表现：线上销售同比增长19.94%至33.64亿元，占收入比例提升至31.06%；线下销售增长16.98%至74.67亿元，其中加盟店增长较快。
• 品牌拆分：PB女装和PB男装收入分别增长18.60%和18.99%；乐町、MP童装及其它品牌分别增长5.20%、29.53%和16.20%。Q4多个品牌出现下滑，影响整体表现。
• 财务指标：毛利率同比提升0.44PCT至52.93%，但归母净利率同比下降1.39PCT至6.20%。经营活动现金流健康，同比增长12.62%至13.00亿元。
• 库存与应收账款：2021年末存货总额增加12.56%至25.40亿元，应收账款减少18.79%至6.32亿元。
• 未来展望：2022年公司计划优化费用结构，加强线上与线下渠道管理，推动内容电商发展，并拓展国潮时尚产品线，以期待业绩回归健康增长。

关键信息

营收与利润

• 2021年营业收入：109.21亿元（+16.34%）
• 2021年归母净利润：6.77亿元（-4.99%）
• 2021年扣非净利润：5.20亿元（-7.26%）
• 2021年EPS：1.44元
• 2022年EPS预测：1.68元（净利润下调35%）
• 2023年EPS预测：1.99元（净利润下调36%）
• 2024年EPS预测：2.31元（新增预测）

费用与成本

• 2021年销售费用：3,949百万元（+1.29PCT）
• 2021年管理费用：709百万元（+0.36PCT）
• 2021年研发费用：152百万元（+0.15PCT）
• 2021年财务费用：68百万元（+0.42PCT）
• 2021年期间费用率：44.66%（+2.23PCT）

存货与现金流

• 2021年末存货总额：25.40亿元（+12.56%）
• 2021年存货周转天数：168天（+2天）
• 2021年经营活动净现金流：13.00亿元（+12.62%）

估值与评级

• 2022年PE预测：13倍
• 2023年PE预测：11倍
• 2024年PE预测：9倍
• 当前评级：增持

估值方法与风险提示

估值方法局限性

• 本报告基于多种假设，不同假设可能导致分析结果差异。
• 估值模型存在局限性，结果不保证所涉及证券能够按该价格交易。

风险提示

• 疫情或极端天气影响超预期
• 宏观经济增速放缓导致终端销售疲软
• 控费不及预期
• 线上竞争加剧、流量成本提升、部分平台拓展不力
• 库存积压风险

总结

太平鸟2021年在营收增长方面表现良好，但净利润下滑，主要受Q4零售环境恶化及费用增加影响。公司积极布局线上渠道，尤其是内容电商取得突破，同时扩大加盟店规模，推动品牌多元化发展。2022年公司计划优化费用结构，提升零售能力，推动健康增长。当前估值处于较低水平，但需关注外部环境及内部管理的不确定性。