深度报告-20221009-财通证券-海缆行业深度_海上风电强势崛起_海缆高壁垒铸就高盈利_53页_2mb

证券研究报告总结

核心内容

本报告聚焦海上风电及海缆行业的发展前景，重点分析海缆环节的高壁垒特性及其对盈利能力和行业格局的影响。报告指出，海上风电在“十四五”期间将维持高景气，预计装机量将超过150GW，海缆作为风电产业链中游环节，其价值量占比约为8%-13%，且具备显著的抗通缩能力。随着海上风电向深远海化发展，海缆需求将持续增长，预计“十四五”期间海缆市场规模将达1282亿元，年化复合增速为23%。

主要观点

• 海缆高壁垒铸就高盈利：海缆环节具备六大壁垒，包括码头、立塔、技术、施工资质、过往业绩和产能区位布局，使其成为盈利能力最强的环节之一，毛利率可达40%-50%。
• 海上风电高景气与深远海化趋势：全球碳排放形势严峻，推动能源转型，海上风电成为碳减排的重要手段。我国海上风电装机量在“十四五”期间将保持快速增长，2022年可能成为平价元年。
• 海缆行业集中度高，格局稳定：海缆行业CR3市占率高达87%，头部企业如东方电缆、中天科技、亨通光电占据主导地位，具备显著的先发优势。
• 技术升级与产品结构优化：随着海上风电向深远海发展，海缆电压等级和输送能力提升，66kV集电方案逐步替代35kV方案，提高单位价值和输电效率。
• 投资建议：建议关注东方电缆、中天科技、亨通光电及宝胜股份等企业，其中东方电缆和中天科技为行业龙头，宝胜股份作为新进者具备较大的业绩弹性。

关键信息

海上风电发展趋势

• 全球海上风电装机持续增长，预计2030年新增装机量将达80GW。
• 我国已成为全球最大的海上风电装机市场，2021年新增装机量占全球61%。
• “十四五”期间，我国海上风电装机量预计超150GW，2022年可能成为平价元年。

海缆行业特性

• 高壁垒特性：海缆行业具备技术、码头、立塔、施工资质、过往业绩和产能区位布局六大壁垒。
• 抗通缩能力：随着深远海化，海缆价值量显著提升，其毛利率和行业集中度高于其他环节。
• 市场规模预测：预计“十四五”期间海缆市场规模可达1282亿元，年化复合增速23%。

重点公司分析

海缆环节价值提升

• 随着离岸距离增加，海缆长度非线性增长，单位成本上升。
• 高电压等级海缆（如330kV、500kV）和柔性直流海缆（如±500kV）的使用显著提升海缆价值量，分别增长45%-187%和236%-649%。
• 66kV集电方案相比35kV方案，海缆用量减少但整体价值量更高，单位成本降低。

风险提示

• 上游原材料价格波动；
• 海缆招标价格超预期下行；
• 海上风电装机量低于预期；
• 海缆市场竞争格局恶化。

结构清晰总结

1. 海缆环节高壁垒铸就高盈利，看好头部厂商

• 高盈利：海缆环节毛利率可达40%-50%，高于风电产业链其他环节。
• 高壁垒：包括码头、立塔、技术、施工资质、过往业绩、产能区位布局。
• 行业集中度：CR3市占率高达87%，头部企业占据主导地位。
• 未来趋势：高电压等级海缆需求增加，毛利率有望维持在50%以上。

2. 海上风电“十四五”期间高景气发展

• 全球碳中和背景：全球碳排放形势严峻，推动能源结构转型，风电成为核心。
• 我国发展优势：我国海上风电资源丰富，具备大规模开发潜力。
• 政策支持：2022年起取消国家补贴，但各省出台省补，推动平价化进程。
• 市场规模：预计“十四五”期间海缆市场规模达1282亿元，年化增速23%。

3. 海缆行业抗通缩能力突出

• 深远海化趋势：离岸距离增加，海缆需求量和价值量同步上升。
• 技术升级：66kV集电方案逐步替代35kV方案，提升整体效率。
• 应用增长：柔性直流海缆在远海风电中广泛应用，提升输电能力和效率。

4. 重点公司表现与前景

• 东方电缆：海洋业务占比过半，六大壁垒高企，市占率33%，行业龙头。
• 中天科技：设备施工双驱动，持续拓展国内外产能，市占率37%，行业龙头。
• 亨通光电：掌握高电压等级技术，市占率17%，第一梯队厂商。
• 宝胜股份：结合央企背景快速追赶，市占率5%，业绩弹性较大。

5. 风险提示

• 上游原材料价格波动；
• 海缆招标价格超预期下行；
• 海上风电装机量低于预期；
• 海缆市场竞争格局恶化。

6. 投资建议

• 建议关注东方电缆、中天科技、亨通光电及宝胜股份等公司。
• 东方电缆和中天科技为行业龙头，具备较强竞争力。
• 宝胜股份作为新进者，未来增长潜力较大。

图表与数据支持

• 图1：海缆环节投资逻辑
• 图2：海缆环节抗通缩的逻辑
• 图3：风电光伏渗透率持续增加
• 图4：风电持续降本推动装机放量
• 图5：海上风电机组
• 图6：海上风电中远期空间巨大
• 图7：全球海上风电装机持续高增长
• 图8：海上风电项目成本结构
• 图9：海上风机中标价格趋势图
• 图10：全国100米平均风速分布图
• 图11：海缆环节抗通缩的逻辑
• 图12：江苏大丰H8项目局部位置放大图
• 图13：我国部分海上风电项目离岸距离
• 图14：欧洲海上风电并网拓扑选择汇总
• 图15：江苏如东海上柔性直流输电工程结构示意图
• 图16：海缆市场规模测算
• 图17：海上风电产业链
• 图18：海缆企业毛利率对比
• 图19：海缆行业壁垒演绎
• 图20：施工船在码头接缆
• 图21：我国万吨级以上港口数量
• 图22：半悬链三层共挤干法66kV交联电缆生产线
• 图23：海缆软接头结构图
• 图24：海缆敷设图
• 图25：订单金额省份分布占比
• 图26：各公司海缆产能情况对比
• 图27：抢装潮期间海上风电招标及装机情况
• 图28：海缆行业市占率
• 图29：头部海缆企业营业收入情况
• 图30：头部海缆企业归母净利情况
• 图31：头部海缆企业毛利率情况
• 图32：头部海缆企业净利率情况
• 图33：东方电缆营业收入情况
• 图34：东方电缆归母净利润情况
• 图35：东方电缆各项业务占比
• 图36：东方电缆各项业务毛利率
• 图37：东方电缆各项费用情况
• 图38：东方海工01号安装船
• 图39：东方海工02号安装船
• 图40：中天科技各项业务占比
• 图41：中天科技各项业务毛利率
• 图42：中天科技营业收入情况
• 图43：中天科技归母净利润情况
• 图44：中天科技各项费用情况
• 图45：亨通光电营业收入情况
• 图46：亨通光电归母净利润情况
• 图47：亨通光电各项业务占比
• 图48：亨通光电各项业务毛利率
• 图49：亨通光电各项费用情况
• 图50：宝胜股份营业收入情况
• 图51：宝胜股份归母净利润情况
• 图52：宝胜股份各项业务占比
• 图53：宝胜股份各项业务毛利率
• 图54：宝胜股份各项费用情况
• 图55：公司位于扬州的海缆码头
• 图56：敷缆船配置的储缆盘
• 图57：长飞光纤光纤产品图
• 图58：中国移动2020-2021年光缆招标情况

表格与数据支持

• 表1：海风各环节估值对比
• 表2：各国碳达峰碳中和时间表
• 表3：各省“十四五”期间已规划装机
• 表4：已公布平价海上风电项目汇总
• 表5：各省海上风电项目成本结构
• 表6：不同型号交流海缆输送容量
• 表7：我国已有部分大规模海上风电项目采用高电压等级交流海缆
• 表8：远海风电电缆将向高压交流/柔性直流方向发展
• 表9：35kV方案海缆费用
• 表10：66kV方案海缆费用
• 表11：综合经济性对比
• 表12：三峡集团容量越大的项目阵列缆电压等级越高
• 表13：“十四五”期间海缆市场规模测算