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天风总量每周论势2023年第10期总结

核心内容概述

本报告分析了2023年3月22日的宏观经济、固收市场、银行业及非银金融领域的最新动态，并对后续市场走势进行了展望。重点在于解读3月降准政策对市场的影响，以及对券商、银行等板块的潜在利好。

主要观点

宏观：硅谷银行事件并非系统性风险的开端

• 硅谷银行的资产和负债端具有特殊性，其主要服务对象为硅谷创投圈，过度持有固定收益债券，导致在加息背景下出现挤兑。
• SVB的特殊性使其不具有广泛的传染性，且监管反应迅速，预计不会引发广泛的银行危机。
• 风险提示包括全球经济深度衰退、美联储超预期紧缩、通胀超预期等。

固收：降准对债市影响有限

• 本次降准是3月较为少见的举措，且降准前MLF超额续作亦不常见。
• 降准的主要目的是推动信贷扩张，支持实体经济，而非单纯降成本。
• 货币政策“精准有力”，后续进一步降息的可能性较小。
• 降准后，利率走势将取决于经济修复状况和信贷数据表现。
• 预计资金利率中枢难以进一步下降，长端收益率下行空间有限。

银行：降准助力信贷投放，稳增长信号明确

• 降准释放流动性，降低银行资金成本，缓解息差压力，有助于信贷投放。
• 降准有助于缓解银行季末流动性压力，促进信贷持续增长。
• 金融数据中企业贷款增长强劲，但居民贷款偏弱，需政策持续支持。
• 推荐关注招商银行、宁波银行、长沙银行、常熟银行、杭州银行、南京银行、江苏银行等。

非银：流动性释放或推动券商估值重估

• 降准后券商板块多数表现优于大盘，当前估值处于历史低位（PB 1.2X，位于近十年10%分位以下）。
• 金融监管架构调整，资本市场改革持续推进，券商作为中介有望受益。
• 国资背景券商占比超70%，在中特估背景下可能获得更多资金青睐。
• 建议关注受益于风险偏好提升的同花顺；国企背景且受益于资本市场改革的中金公司、中信证券、中信建投；以及负债端改善明显的中国太保、友邦保险。

关键信息

政策背景

• 3月17日，人民银行宣布将下调金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含5%的机构）。
• 政策目标为推动信贷扩张、支持经济修复、维持流动性合理充裕。

市场表现

• 降准后，券商指数多数时间表现优于大盘，具备一定超额收益。
• 当前券商板块估值显著低估，具备估值修复潜力。

金融数据

• 经纪业务：上周日均股基成交额9953亿，环比+6.4%；年初至今日均股基成交额9638亿，同比-12.7%。
• 融资融券：截至3月16日，两市两融余额为1.59万亿元，同比-6%，较年初-11%。
• 投行业务：上周9单IPO上市，较上上周增加1单；年初至今IPO规模475亿，同比-70%。
• 公募基金：上周普通股票型、指数型基金平均申赎比分别为1.35、1.28，预计资金净申购；偏股混合型、偏债混合型、平衡混合型基金申赎比分别为0.76、0.88、0.35，预计资金净赎回。
• 场外衍生品：截至2023年1月，存续未了结初始名义本金1.76万亿，环比-16%、同比-15%。
• 国债收益率：截至3月17日，中债10年期国债收益率为2.86%，较年初上升4bps；十年期国债750移动平均为2.91%，与年初基本持平。

风险提示

• 全球经济深度衰退、美联储货币政策超预期紧缩、通胀超预期。
• 经济复苏不确定性、货币政策不确定性、政策解读偏差。
• 宏观经济疲弱、信贷需求低于预期、政策力度不足。
• 改革推进不及预期、资本市场大幅波动、居民资产配置迁移不及预期。

总结

本次降准释放流动性，支持信贷扩张，强化稳增长信号。虽然硅谷银行事件引发关注，但其特殊性使其不具广泛传染性。固收市场方面，降准对利率影响有限，资金利率中枢难以进一步下降，长端收益率下行空间有限。银行板块受益于流动性释放，信贷投放有望继续扩张，推荐关注优质银行。非银金融中，券商板块估值处于低位，流动性释放或推动估值重估，建议关注相关个股。整体来看，政策持续发力，但市场仍需关注经济修复和信贷数据表现。