20220324-开源证券-家用电器行业点评报告_重获美国进口关税豁免_清洁电器品牌代工双受益_9页_886kb
报告摘要
家用电器行业分析总结
核心内容
2022年3月23日，美国贸易代表办公室（UGTR）宣布重新豁免对352项中国进口商品的关税，涵盖吸尘器、扫地机器人等25项可选消费品和家电零部件。该政策对清洁电器行业形成利好，提升了品牌公司和代工企业的出口竞争力，有助于释放更新需求，推动行业景气度提升。同时，国际品牌商整合供应链的趋势为代工企业带来更多订单机会。
主要观点
- 关税豁免背景：美国重新豁免部分清洁电器产品关税，表明对中国企业的接受度有所提升，有助于品牌公司在终端市场提升价格空间，刺激销售增长。
- 行业景气度提升：关税豁免与产品升级结合，有望推动清洁电器行业整体景气度上升，尤其在海外市场。
- 品牌与代工双受益：品牌公司如石头科技、科沃斯、安克创新、JS环球生活将受益于关税豁免带来的市场拓展机会；代工企业如德昌股份、莱克电气、富佳股份也将因订单增加而受益。
关键信息
受益标的
| 类型 | 公司名称 |
|---|---|
| 品牌 | 石头科技、科沃斯、安克创新、JS环球生活 |
| 代工 | 德昌股份、莱克电气、富佳股份 |
关税豁免清单（部分）
| 序号 | 豁免产品 | 详细情况 | 海关编码 |
|---|---|---|---|
| 1 | 空气净化器设备 | 电动、重量小于36kg | 8421.39.0115 |
| 2 | 吸尘器 | 无尘袋式、立式、电机功率不超过1500W | 8508.11.0000 |
| 3 | 扫地机器人 | 电机功率不超过50W | 8508.11.0000 |
| 4 | 家用便携式空气炸锅 | - | 8516.60.4070 |
| 5 | 机器人 | 可编程，尺寸不超过40cm22cm37cm | 8543.70.9960 |
| 6 | 电动汽车空调压缩机 | 单位价值88-92美元 | 8414.30.8030 |
| 7 | 冷冻冷藏用压缩机 | 功率746W-2238W | 8414.30.8060 |
| 8 | 便携式电暖器 | 风扇驱动，带有陶瓷加热元件 | 8516.29.0030 |
| 9 | 软垫座椅（除椅子） | 木制框架，尺寸范围 | 9401.61.6011 |
| 10 | 非软垫椅子 | 塑料或木头质，尺寸范围 | 9401.71.0031 |
| 11 | 未组装带金属框架的非软垫椅子 | 塑料或木头质，尺寸范围 | 9401.79.0050 |
| 12 | 金属或竹制家具 | 铁板儿童家具除外 | 9403.20.0050 |
| 13 | 可折叠桌子 | 钢或铝框架，尺寸范围 | 9403.20.0090 |
| 14 | 高压竹制家具 | 婴儿或儿童用除外 | 9403.82.0015 |
| 15 | 枕具 | 鸭绒或鹅绒填充，棉织物枕套 | 9404.90.1000 |
| 16 | 针织或钩编的女士针织长袍长裙 | - | 6108.91.0030 |
| 17 | 棉质毛毯（电热毯除外） | 长度至少为116cm | 6301.30.0010 |
各公司受益分析
德昌股份
- 吸尘器业务：美国市场收入占比超50%，预计2021年吸尘器收入占比达80%。2022年吸尘器代工收入预计增长10%以上。
- 多元化小家电：2020年头发护理家电收入达3.5亿元，同比增长374.8%。预计2022年多元化小家电增长近40%。
- 汽车电机：EPS无刷电机、刹车电机业务有望借助国产替代风口实现收入放量，预计2022年收入0.5-1亿元。
- 盈利预测：2021-2023年归母净利润分别为3.2/4.1/6.0亿元，EPS为1.68/2.15/3.17元，当前PE为18.3/14.3/9.7倍，维持“买入”评级。
石头科技
- 外销恢复：Q2进入低基数，新品S7maxv和Q系列上市有望推动外销恢复，预计2022年市场份额提升。
- 内销增长：2022年2月阿里渠道市占率15.5%，同比提升8.0pcts。新品G10S和T8系列预计带动内销量价齐升。
- 净利率改善：2022Q1净利率预计环比改善，维持盈利预测，2021-2023年归母净利润分别为14.0/17.8/23.8亿元，EPS为21.0/26.7/35.7元，当前PE为27.1/21.3/15.9倍，维持“买入”评级。
科沃斯
- 洗地机增长：2022年洗地机行业GMV增长77.2%，添可品牌GMV增长45.5%。
- 扫地机升级：推出T10Turbo拓宽价格带，提升自清洁产品占比。
- 盈利预测：2021-2023年归母净利润分别为20.3/28.7/37.2亿元，EPS为3.6/5.0/6.5元，当前PE为31.8/22.5/17.4倍，维持“买入”评级。
安克创新
- 营收增长：预计2022Q1营收延续高增长，净利率受原材料和海运影响承压。
- 产品策略：积极布局中高端LDS产品，预计2022年营收增长显著。
- 盈利预测：2021-2023年归母净利润分别为10.1/14.3/19.3亿元，EPS为2.5/3.5/4.8元，当前PE为29.5/20.9/15.4倍，维持“买入”评级。
JS环球生活
- 供应链优势：大部分产品依赖中国供应链，关税豁免对其有利。
- 品牌策略：Shark品牌主推中高端LDS扫地机，Ninja品牌扩品类以对冲下滑压力。
- 盈利预测：2021-2023年归母净利润分别为4.88/6.29/8.34亿美元，EPS为0.14/0.18/0.24美元，当前PE为10.3/8.0/6.0倍，维持“买入”评级。
莱克电气
- 清洁电器占比：2021年清洁电器收入占比约54%，2020年占比64%。
- 自主品牌：形成五大品牌矩阵，预计2021-2023年收入增速分别为70%/50%/30%。
- 新能源零部件：切入全球整车厂供应体系，预计2021-2023年收入增速分别为200%/250%/20%。
- ODM业务：预计2021-2023年收入增速分别为10%/5%/5%。
- 盈利预测：2021-2023年归母净利润分别为5.63/9.51/11.65亿元，EPS为0.98/1.66/2.03元，当前PE为25.1/14.9/12.1倍，维持“买入”评级。
富佳股份
- 未评级：因数据来源限制，未给出具体评级。
- 盈利预测：2021-2023年归母净利润分别为2.6/3.6/4.6亿元，EPS为2.5/3.0/3.5元，当前PE为27.0/19.1/14.9倍。
风险提示
- 行业竞争加剧
- 原材料价格上涨
- 海运运力风险加剧
估值与盈利预测
| 公司名称 | 评级 | 2021E PE | 2022E PE | 2023E PE | 2021E 净利润（亿元） | 2022E 净利润（亿元） | 2023E 净利润（亿元） | 2021E 净利润增长率（%） | 2022E 净利润增长率（%） | 2023E 净利润增长率（%） | 2021-2023预测净利润CAGR（%） | 总市值（亿元） |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 德昌股份 | 买入 | 18.3 | 14.3 | 9.7 | 3.2 | 4.1 | 6.0 | 5.0 | 28.1 | 47.4 | 37.41 | 58.55 |
| 石头科技 | 买入 | 27.1 | 21.3 | 15.9 | 14.0 | 17.8 | 23.8 | 2.4 | 27.2 | 33.7 | 30.40 | 379.96 |
| 科沃斯 | 买入 | 31.8 | 22.5 | 17.4 | 20.3 | 28.7 | 37.2 | 216.7 | 41.4 | 29.7 | 35.40 | 646.52 |
| 安克创新 | 买入 | 29.5 | 20.9 | 15.4 | 10.1 | 14.3 | 19.3 | 71.5 | 41.5 | 35.3 | 38.37 | 297.55 |
| JS环球生活 | 买入 | 10.3 | 8.0 | 6.0 | 31.1 | 40.1 | 53.1 | 41.8 | 28.9 | 32.5 | 30.73 | 320.81 |
| 莱克电气 | 买入 | 25.1 | 14.9 | 12.1 | 5.6 | 9.5 | 11.7 | 71.5 | 69.1 | 22.5 | 43.90 | 122.35 |
| 富佳股份 | 未评级 | 27.0 | 19.1 | 14.9 | 2.6 | 3.6 | 4.6 | 48.1 | 41.2 | 28.6 | 34.75 | 68.93 |
总结
本次美国进口关税豁免对清洁电器行业构成重要利好，推动品牌与代工企业共同受益。多家企业受益于出口增长、产品升级和市场需求提升，盈利预测和估值均显示积极前景。投资者应关注各公司未来增长潜力及市场拓展情况，同时注意行业竞争、原材料价格波动及海运风险等潜在挑战。
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