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平价时代：风光还能更“风光”吗？

核心内容

本报告分析了2019年四季度及2020年光伏与风电行业的投资机会。核心观点为：随着平价上网时代的到来，光伏和风电行业将进入新的发展阶段，行业景气度提升，高效化趋势明显，龙头企业将受益于成本下降与需求增长。

主要观点

光伏行业

1. 海外市场持续增长：多个海外市场采用市场化招标，系统成本下降推动装机需求增长。2019年以来组件出口数据反映海外旺盛需求，出口地区分散化印证新兴市场快速崛起。
2. 国内市场启动：竞价/平价项目启动，产业链价格企稳回升。2019年补贴政策调整，推动平价上网项目开展。
3. 高效化是发展方向：硅料与硅片环节，龙头围绕成本与规模化打造核心竞争力；PERC电池技术性价比凸显，是当前主流高效电池技术路线，异质结电池长期潜力更大。
4. 重点公司推荐：隆基股份、通威股份、阳光电源为光伏行业重点推荐公司。

风电行业

1. 陆上风电需求复苏：2019-2020年将出现最后一轮抢装潮，带动产业链盈利恢复。2021年起进入平价上网时代。
2. 海上风电潜力巨大：我国“十三五”期间积极布局海上风电，2020年底各省规划装机规模累计达27GW以上，预计2019年可超额完成“十三五”规划目标。
3. 行业集中度提升：风电行业前五公司占市场75%，前十占90%，技术与成本优势明显。
4. 重点公司推荐：金风科技、天顺风能为风电行业重点推荐公司。

关键信息

• 光伏需求端：海外市场景气度持续，国内竞价/平价项目启动，预计2019年组件出口有望达到65GW。
• 光伏供给端：硅料与硅片环节成本与规模化是核心竞争力，PERC电池技术性价比最高，异质结电池极限效率可达29%，未来应用空间广阔。
• 风电需求端：2019-2020年出现抢装潮，预计2021年进入平价上网时代，2019年新增装机容量同比增长14.5%。
• 风电供给端：风机价格企稳回升，主机厂毛利率有望修复，产业链盈利逐步恢复。
• 行业展望：光伏与风电行业进入平价时代，高效化、规模化是主要趋势。

投资建议

• 光伏推荐：隆基股份（买入）、通威股份（买入）、阳光电源（增持）。
• 风电推荐：金风科技（买入）、天顺风能（买入）。

风险提示

• 风机价格不达预期
• 海上风电建设进度不达预期
• 原材料价格波动
• 弃风弃光改善不达预期
• 电站建设成本下降低于预期

重点公司推荐详情

隆基股份

• 海外销售快速增长：受益于海外市场高景气度，业绩稳健增长可期。
• 投资评级：买入

通威股份

• 优质产业龙头：兼具技术与成本优势，高效电池和多晶硅料龙头。
• 投资评级：买入

阳光电源

• 国内市场回暖、海外高景气度：逆变器与电站系统实现稳健增长。
• 投资评级：增持

金风科技

• 风机龙头：受益抢装趋势，静待风机毛利率修复。
• 投资评级：买入

天顺风能

• 风电抢装拉动需求增长：公司产能增长贡献业绩增量。
• 投资评级：买入

图表说明

• 行业与上证指数对比图：展示光伏行业与上证指数走势对比。
• 光伏组件出口规模：反映海外市场光伏装机需求增长。
• 风电新增装机与累计并网容量：显示风电行业发展趋势。
• 海上风电新增装机预测：预计2019-2023年我国海上风电新增装机18.7GW。
• 风电运营商ROE杜邦分析：展示风电运营商估值提升空间。

总结

光伏与风电行业在平价上网时代迎来新的增长机遇，海外市场景气度持续，国内竞价/平价项目启动，产业链价格企稳回升。高效化是行业发展方向，龙头企业在成本与规模上具备核心竞争力。预计2019-2020年风电将出现最后一轮抢装潮，2021年进入平价上网时代。海上风电发展潜力巨大，我国是全球最大的海上风电增量市场。投资建议关注隆基股份、通威股份、阳光电源、金风科技、天顺风能等公司。