产业债行业比较体系专题之十六：疫情下医药债如何投资-20200311-申万宏源-27页_2mb

疫情下医药债投资分析总结

核心内容

2020年3月发布的《疫情下医药债如何投资》报告，分析了新冠疫情对医药行业融资、盈利及投资策略的影响。报告指出，短期来看，疫情利好医药行业融资，需求上行，但长期医改政策对行业盈利构成挑战。建议投资者关注中短期投资机会，尤其是与防疫支持密切相关的主体。

主要观点

• 短期利好融资：2月医药行业净融资额大幅上升至193亿元，融资成本下降，超额利差整体下行。疫情相关的金融支持政策为医药企业提供了绿色通道，降低了融资成本。
• 疫情带动需求上行：2003年非典期间，医药行业盈利和收入增速明显上行，但医疗器械受到物流和运输限制。此次疫情可能产生类似效应，带动部分医药产品需求。
• 长期面临挑战：医改政策如医疗控费、带量采购、一致性评价等，对医药企业盈利带来不确定性，推动行业集中度提升。
• 建议配置短久期债券：2年内医药债性价比更高，超额利差较高，建议控制久期，关注中短期债券。

关键信息

疫情对医药行业的影响

• 2020年2月医药企业净融资额达193亿元，其中民企融资规模最大。
• 融资成本显著下降，部分医药企业利差下降超过100BPS。
• 医药行业盈利增速受医改影响，19年底降至5.90%。

医药行业改革政策

• 一致性评价：2016年起推进，要求仿制药完成质量和疗效一致性评价，未通过者将被调出目录。
• 带量采购：自2018年起在全国范围内实施，大幅降低药品价格，对仿制药形成压力。
• 两票制：2017年推行，减少流通环节，提高行业整合力度，影响企业回款周期。
• 医疗控费：通过降低药占比和卫生材料费用，推动医疗费用合理化。

与防疫相关的主体

• 制药企业：华润医药、东阳光、科伦药业、华东医药、海普瑞、华北制药。
• 医疗器械及服务：威高集团、润达医疗、乐普医疗。
• 医药商业：国药控股、九州通、上海医药。
• 中药企业：广药集团、香雪制药、康恩贝。

重点企业分析

风险提示

• 需求不及预期：疫情对医药需求的带动可能不如预期。
• 医改压力：带量采购、一致性评价等政策对盈利带来压力。
• 商誉减值风险：部分企业因并购产生大额商誉，存在减值风险。
• 短期偿债压力：部分企业短期有息负债占比较高，需关注流动性风险。

投资建议

• 关注中短期投资机会：2年内医药债性价比更高，建议配置短久期债券。
• 筛选重点企业：结合定性和定量指标，筛选财务基本面和规模处于行业前半段的主体。
• 关注防疫相关产品：如输液产品、抗病毒药物、体外诊断仪器等。

结论

新冠疫情短期内对医药行业融资和需求形成利好，但长期医改政策对行业盈利带来挑战。建议投资者关注中短期投资机会，尤其是与防疫相关的产品和企业，同时需警惕行业改革带来的盈利压力和企业风险。