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通缩风险加大，经济企稳未现——固定收益周报总结

核心内容

• 通胀数据：2015年9月全国居民消费价格总水平（CPI）同比上涨1.6%，环比上涨0.1%。CPI同比增速较上月下降0.36个百分点，显示通胀趋势减弱，通缩风险加大。
• PPI数据：工业生产者出厂价格（PPI）同比下降5.9%，环比下降0.4%。上游行业价格持续下滑，产能过剩问题仍未解决。
• 金融数据：9月末广义货币（M2）余额同比增长13.1%，人民币各项贷款余额同比增长15.4%。尽管信贷增长超预期，但对实体的拉动有限，可能为表外融资置换。
• 市场表现：节后债券市场表现良好，利率债收益率持续下行，10年期国债和国开债收益率突破关键节点，收益率曲线呈下行趋势。
• 投资策略：通缩风险加大，经济尚未企稳，宽松货币政策周期仍将持续。利率债收益率仍处于下行通道，但速度可能放缓，信用利差低位仍有机会，建议关注票息加杠杆操作。

主要观点

• 通胀趋势：9月CPI数据表明通胀已进入下行通道，未来通缩风险加大，通胀不再是政策焦点。
• PPI持续回落：PPI同比降幅扩大，上游行业价格下滑严重，产能过剩问题尚未解决。
• 信贷增长与实体脱节：尽管信贷增长超预期，但企业长期贷款与固定资产投资来源、居民长期贷款与房地产销售额之间出现缺口，信贷未真正进入实体。
• 货币政策宽松：尽管M2增速下降，但央行通过降准和财政存款投放维持流动性宽松，货币政策仍以宽松为主。
• 债券市场表现：利率债表现抢眼，收益率持续下行，但速度可能放缓。信用债收益率下行后出现反弹，信用利差处于低位，仍有配置价值。
• 资金面平稳：央行通过公开市场操作维持流动性平稳，资金利率较低，加杠杆套息操作仍可继续。

关键信息

• CPI数据：9月CPI同比上涨1.6%，环比上涨0.1%。食品项价格普遍下滑，猪周期渐行渐远。
• PPI数据：9月PPI同比降幅达5.9%，环比下降0.4%。上游行业价格下降显著，影响工业生产者出厂价格总水平。
• 信贷数据：9月新增人民币贷款10500亿元，超预期，但信贷增长未有效进入实体。
• 债券市场：利率债收益率下行，信用利差低位，建议关注票息加杠杆操作。
• 资金面：央行通过公开市场操作维持流动性平稳，资金利率较低，有利于债市。
• 投资建议：利率债收益率仍有下行空间，但速度可能放缓。信用债配置价值仍存，建议关注其机会。

分析师信息

• 赵璐媛：浙江大学经济学硕士，光大证券固定收益团队成员，专注利率基本面和利率债研究。
• 王海波：英国华威大学金融学硕士，光大证券固定收益分析师，有保险资管工作经验。

投资评级体系

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%-15%。
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%-5%。
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%-15%。
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上。
• 无评级：因无法获取必要资料或存在重大不确定性，无法给出明确投资评级。

估值方法的局限性

• 本报告所采用的分析和估值方法基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。
• 估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易，仅供参考。

特别声明

• 本报告由光大证券股份有限公司研究所编写，基于合法获得的信息，但不保证信息的准确性和完整性。
• 报告内容不构成投资、法律、会计或税务操作建议，仅供参考。
• 公司及其附属机构可能持有报告提及的公司证券头寸，存在利益冲突，投资者应谨慎参考。