20170618-中泰证券-利率品周报_存单量升价跌_下半月债市或将继续维持高位震荡_11页_714kb

存单量升价跌，下半月债市或将继续维持高位震荡

核心内容概述

本报告由中泰证券分析师齐晟与龙硕撰写，分析了2017年6月中国利率市场和债券市场的运行情况，重点探讨了同业存单发行利率下行的原因及对债券市场的影响，并对7月份的市场走势进行了展望。

主要观点

1. 利率市场回顾

• 资金面状况：6月份流动性整体较为宽松，净投放2030亿元，14D逆回购规模加大，资金价格未明显上升。
• 资金价格未受美联储加息影响：尽管美联储加息，但央行未上调公开市场操作利率，显示国内货币政策更注重国内因素。
• 存单发行利率下行：尽管发行量增加，但同业存单利率显著下降，主要由配置需求增加及发行主体结构变化驱动。

2. 同业存单利率下行原因

• 配置需求增加：市场预期利率上行，配置型资金借势入场，推动存单价格下行。
• 发行主体结构变化：股份制银行发行占比达到45.97%，其存单利率比城商行和农商行低20~30bp，对整体利率形成下拉作用。
• 央行操作影响：央行公开市场操作投放力度较大，缓解了6月资金紧张局面。

3. 利率债市场表现

• 投标倍数上升：反映市场情绪回暖，主要品种收益率普遍下行。
• 短端收益率下行有限：主要受季末资金面紧张影响，下行空间不大。
• 长端收益率高位震荡：受MPA考核影响，与资金面出现短期背离，但调整幅度有限，回调明显。

4. 债券市场展望

• 下半月存单价格难大幅下行：因利差较小，且跨季资金仍存压力，存单利率进一步下跌可能性较低。
• 利率债收益率维持高位震荡：6月为监管空窗期，流动性温和，收益率大幅上行概率较小。
• 7月值得关注：若监管保持温和，基本面数据持续偏弱，债市收益率下行趋势或将显现。

关键信息

• 6月流动性宽松：央行超额投放资金，资金价格未明显上升。
• 中美利差扩大：当前中美债券收益率利差在130~140bp，高于历史平均水平。
• 汇率相对稳定：美元兑人民币中间价有所下修，汇率机制引入“逆周期因子”有助于稳定。
• 监管与政策因素：MPA考核、银行自查推后等不确定性因素影响市场预期。
• 市场情绪：投资者对央行不跟随美联储加息的预期明确，收益率短期反弹但持续性有限。

风险提示

• 监管风险超预期：若监管政策突然收紧，可能对市场流动性造成冲击。
• 资金面超预期收紧：7月资金到期规模较大，若央行未能有效对冲，资金面可能趋紧。

结论

综合来看，6月利率市场整体表现平稳，存单发行量上升但价格下行，收益率普降。市场对央行不跟随美联储加息的预期明确，收益率短期反弹但持续性有限。7月流动性压力较大，若监管温和且基本面数据偏弱，收益率下行趋势可能显现。整体而言，债券市场或将维持高位震荡走势，建议投资者关注7月市场动态。