固定收益：资金利率低于1.8_25，存单配置价值凸显-240609-西部证券-16页_913kb

资金利率低于1.8%，存单配置价值凸显

核心内容

本周债市整体走强，曲线走陡，10Y、30Y国债收益率分别下行1bp、2bp至2.28%、2.53%。资金利率下行利好存单等资产，6月4日以来，DR007首次低于1.8%的OMO政策利率，释放宽松预期。尽管“禁止手工补息”导致大行存款流失，但因债市杠杆率偏低、信贷挤水分及非银机构对银行体系流动性依赖减弱，预计跨半年流动性压力可控，资金面波动率弱于季节性，因此1Y存单性价比凸显。

长债利率继续震荡，主要受限于监管对长期限品种的风险提示、美联储降息预期延后及金融挤水分等因素。地产政策效果尚在观察，安全资产荒仍未明显缓解，资金利率突破政策利率带来的宽松预期，意味着长债利率配置需求仍在。维持长债利率在较小区间震荡的判断，以票息策略为主，6月十年国债收益率在2.28%-2.35%区间，三十年国债在2.52%-2.61%区间。

主要观点

• 资金面宽松：央行净回笼6040亿元，资金利率下行，DR007低于1.8%。
• 存单性价比提升：1Y存单发行量增加，发行利率下行，配置价值凸显。
• 长债利率震荡：受政策与市场因素影响，收益率在窄区间波动。
• 债市情绪略降：交易所杠杆率与30Y国债换手率回落，隐含税率略升，情绪指数下降。
• 债券供给减少：国债、地方债、政金债发行规模均有所下降，但同业存单发行量增加。
• 经济数据表现分化：汽车出口亮眼，工业生产边际走弱，房地产去库存稳步推进。
• 海外债市波动：美国非农数据超预期，美债上涨，新兴市场涨跌不一。
• 大类资产表现：沪金表现最佳，美元、中债次之，沪深300、可转债、沪铜、螺纹钢、原油、中证1000表现较弱。

关键信息

资金面

• 本周央行净回笼6040亿元，资金利率下行。
• R007、DR007分别下行至1.83%、1.77%。
• 3M存单发行利率震荡，FR007-1Y互换利率震荡下行。
• 半年国股银票转贴现利率下行至1.37%。

债市走势

• 收益率下行，曲线走陡，期限利差普遍走阔。
• 10Y、30Y国债收益率分别下行1bp、2bp。
• 债市情绪指数略降，交易所杠杆率回落，30Y国债换手率降至74%。

债券供给

• 国债发行规模2912亿元，下周计划发行4990亿元。
• 地方债发行规模426亿元，下周计划发行531亿元。
• 政金债发行规模1310亿元，下周计划发行310亿元。
• 同业存单发行量上升，平均发行成本下行至2.04%。

经济数据

• 5月财新制造业PMI为51.7，高于预期，反映中小企业景气度改善。
• 外汇储备上升至32320亿美元，升幅0.98%。
• 汽车出口数据亮眼，但工业生产边际走弱，钢材产量回落。

海外债市

• 美国非农就业数据超预期，新增27.2万个岗位，失业率升至4%。
• 美联储推迟降息预期再度强化，市场预期9月可能维持利率不变。
• 美债上涨，新兴市场跌多涨少，俄罗斯、南非、印尼长债利率下行。

大类资产表现

• 沪金表现最好，美元、中债次之。
• 沪深300小幅走弱，可转债、沪铜、螺纹钢、原油、中证1000表现较弱。

风险提示

• 经济复苏不及预期：可能影响债市走势。
• 政策力度不足：可能制约市场表现。
• 监管政策超预期：可能对市场产生影响。
• 风险偏好变化：可能影响资产配置。
• 美联储宽松时点低于预期：可能对长债利率产生压力。

政策梳理

• 房地产融资协调机制：第二批“白名单”项目筛选有序推进，房企融资改善。
• 专项债发行提速：中央政治局会议推动专项债发行，财政后程发力可期。
• 商品房去库存：各地采取多元收储模式，稳定房地产市场。
• 债券报价格式调整：新增P*标识，部分执行机制实施。
• 金融法治建设：推动《金融稳定法》《反洗钱法》立法，修订《商业银行法》等。
• 资本市场政策：证监会推动“国九条”及“1+N”政策体系，发布近50项配套规则。
• 社会信用体系建设：加快地方融资信用服务平台整合，加强统一管理。
• 中小银行下调定存利率：对资本市场产生一定影响。
• 民营企业支持政策：优化金融环境，强化产业与金融政策协同。
• 央企金融监管：严格控制增量，不新设或参股金融机构。

总结

本周债市在资金利率下行、存单性价比凸显的背景下走强，但长债利率仍受政策与市场因素影响震荡。经济数据呈现分化，汽车出口表现亮眼，工业生产边际走弱，地产去库存稳步推进。海外债市方面，美国非农数据超预期，美债上涨，新兴市场表现不一。大类资产中，沪金表现最佳，美元、中债次之，股市及商品市场整体走弱。未来需关注政策实施效果、市场流动性变化及美联储降息预期。