铜：宏观逻辑主导，短期高位震荡格局-20210528-宏源期货-24页_1mb

铜市场分析总结

核心内容

铜市场在2021年5月面临宏观逻辑主导和短期高位震荡的格局。整体来看，铜价受到美联储缩减QE规模预期、国内货币政策收紧、铜矿供应偏紧与需求结构变化等多重因素影响，呈现出复杂的市场走势。

主要观点

• 宏观逻辑主导：铜价走势主要受宏观因素影响，包括流动性变化、政策预期及全球经济复苏节奏。
• 短期高位震荡：由于宏观情绪降温与铜矿供应扰动，铜价在短期内预计以高位震荡为主。

关键信息

美国宏观环境

• M2增速拐点：美国M2增速出现拐点，显示流动性逐步收紧。
• 美联储Taper预期增强：市场开始预期美联储将缩减购债规模，美元指数在Q3有反弹预期，对铜价形成压制。
• 疫苗接种进展：美国疫苗接种总量超2.8亿剂次，三季度实现群体免疫的概率较高，推动经济复苏预期。

国内宏观环境

• 信贷收缩：国内社融存量同比增速回落，M2增速同步下行，货币政策强调“不急转弯”。
• 大宗商品政策指导加强：政府持续释放政策信号，试图抑制大宗商品价格过快上涨。
• 铜矿供应偏紧：上半年铜矿供应偏紧，TC一度跌至30美元以下，5月南美罢工风险上升，可能对市场情绪产生短期干扰。

铜矿供应与冶炼

• 铜矿供应宽松：阳极铜进口及国内粗铜加工费上涨，补充冶炼原料，抵消高矿价对冶炼端的不利影响。
• 精铜产量维持高位：1-4月电解铜产量持续增长，尽管5月季节性检修影响产量，但整体影响可控。

废铜与消费

• 废铜供应宽松：废铜进口大幅增长，挤占精铜消费，精废价差维持高位。
• 消费性需求旺盛：铜管、铜板带箔开工率维持高位，家电行业景气度高，尤其是冰箱出口保持强劲。

铜杆消费与库存

• 铜杆消费疲弱：铜杆需求疲软，导致国内电解铜持续累库。
• 库存高位震荡：精铜社会库存及保税区库存持续上行，去库信号未现。

期货市场结构变化

• 沪铜转为Contango结构：高铜价抑制下游消费，现货市场成交冷清，沪铜期货转为Contango结构。
• LME库存偏低：LME铜库存处于历史低位，Back结构显著减弱，现货转为贴水。

行业需求分析

• 电网投资略超预期：2021年1-4月电网投资完成额同比增长27%，电源投资保持高增，预计全年电网需求仍有韧性。
• 地产新开工下降：地产销售旺盛，但新开工面积下降，施工及竣工端相对平稳。
• 新能源汽车产销两旺：新能源汽车产量持续增长，但Q2-Q3受缺芯影响，产量有阶段性扰动。
• 新能源部门长期增量：新能源汽车、光伏、风电等绿色部门将为铜消费提供长期增量，预计2021年全球贡献约2%的增量。

市场情绪变化

• 投机性多单减仓：Comex铜的投机性多单持仓和上期所主力持仓均明显下滑，市场看多情绪减弱。

总结

综上所述，2021年铜市场在宏观逻辑主导下，短期呈现高位震荡格局。供应端受铜矿恢复及再生铜补充影响逐步宽松，需求端则由电网、家电等消费性领域支撑，但铜杆消费疲软拖累去库进程。同时，美联储Taper预期增强与国内政策调控共同导致市场情绪降温，铜价在宏观与微观因素交织下维持震荡走势。