20170112-申万宏源-杰赛科技-002544.SZ-军工集团资产证券化系列报告之四_争当电科系优质生_抢占资产注入先机_30页_1mb

杰赛科技（002544）首次覆盖报告总结

核心内容

杰赛科技（002544）作为中国电科集团旗下唯一上市平台，被赋予军工通信资产注入的重任，是集团推动核心通信业务整合和实现板块整体上市的关键。公司具备良好的业务基础和成长潜力，首次覆盖给予买入评级。

主要观点

• 公司定位：杰赛科技是通信事业部旗下唯一上市平台，有望成为军工通信资产注入的主要载体。
• 业务增长：公司内生业务和海外拓展双轮驱动，公网、专网和PCB业务为公司主要收入来源，预计未来三年保持增长。
• 资产注入：公司拟收购六家民品资产，增强协同效应，提升业绩，同时集团资产证券化率目标翻倍，通信事业部具备较高注入预期。
• 政策支持：国家政策推动军工信息化建设，包括“宽带中国”和“一带一路”，带动公司业务发展。
• 估值合理：考虑并购后，公司PE高于行业平均水平，但具备合理性，且当前股价接近增发预案底价，具有安全边际。

关键信息

市场数据

• 收盘价：28.86元（2017年1月11日）
• 一年内最高/最低价：36.85/23.71元
• 市净率：12.0
• 流通A股市值：14750百万元
• 上证指数/深证成指：3136.75/10215.48

基础数据

• 每股净资产：2.41元
• 资产负债率：62.70%
• 总股本/流通A股：516百万/511百万

投资要点

• 公司作为中电科旗下唯一军工通信资产注入平台，具有排他性优势。
• 本次重大资产重组预计增强公司主营业务的协同效应，提升盈利能力。
• 公司预计2016-2018年备考EPS分别为0.35元、0.47元、0.56元，对应PE分别为82倍、61倍、52倍，高于可比公司中位值，但具备合理性。

财务预测

• 营业收入：2016年27.11亿元，2017年32.45亿元，2018年38.37亿元
• 净利润：2016年13.1亿元，2017年17.5亿元，2018年19.5亿元
• 每股收益：2016年0.25元，2017年0.34元，2018年0.38元
• 毛利率：预计2016-2018年分别为19.65%、20.62%、20.14%
• 市盈率：2016年115倍，2017年85倍，2018年76倍

股价催化剂

1. 国企改革、院所改制、军民融合等政策的持续推进。
2. 中电科积极响应政策，推进“十三五”资本经营子规划。

风险提示

• 公司业务发展不达预期。
• 资产整合情况不达预期。
• 院所改制进展缓慢。

有别于大众的认识

1. 公司主营业务增长态势良好，未来将依托政策和市场持续增长。
2. 资产注入预期强，公司作为唯一上市平台，具备较强的战略价值。

资产注入背景

• 集团资产证券化率：以总资产衡量为24%，以净利润衡量为47%，未来具有较大提升空间。
• 通信事业部：下属5个研究所及所属企业，主要负责集团导航和通信业务，具备较强的业务整合空间。
• 并购重组：公司拟收购六家跨单位、跨产业的民品资产，增强业务协同效应，预计2016-2018年净利润分别为1.0亿、1.2亿、1.5亿元。

业务发展情况

公众网络综合解决方案

• 依托“宽带中国”和“一带一路”战略，公司公网业务增长迅速。
• 2016年和2017年国内4G建设继续增长，公司海外业务发展快，收入增速高。

专用网络综合解决方案

• 专网业务以政府和公用事业需求为主，随着“十三五”规划落地，订单有望释放。
• 公司在专网领域拥有丰富的技术和经验，毛利率有望提升。

通信类印制电路板等

• 公司是军工PCB行业龙头，技术优势和资质优势显著。
• 随着军工通信行业的发展，公司产能扩张，收入和毛利率有望提升。

未来展望

• 政策支持：国家推动军工通信行业发展，为公司提供良好发展环境。
• 资产注入：公司作为唯一上市平台，未来有望持续注入优质资产。
• 市场空间：军工通信行业预计2025年市场规模达308亿元，复合增长率11.9%。
• 估值合理性：公司PE高于行业平均水平，但基于其战略地位和增长潜力，具备合理性。

总结

杰赛科技作为中电科旗下军工通信资产注入平台，具备良好的业务基础和成长空间。公司未来三年业绩有望快速增长，PE估值合理，具备买入价值。公司业务协同效应明显，资产注入预期强烈，是军工集团资产证券化的重要受益者。