银行业：底部夯实，渐进修复-20231106-华泰证券-38页_1mb

底部夯实，渐进修复 - 华泰研究年度策略总结

核心内容

本报告聚焦2023年11月银行行业策略，分析了当前银行面临的政信与地产压力，并探讨了化债政策对银行经营的影响。报告认为，虽然银行面临一定风险，但中央政策支持与市场环境改善将有助于银行估值修复和业绩稳定。同时，报告指出制造业和小微业务将成为银行资产转型的重要方向。

主要观点

• 政策支持：中央和地方层面持续出台稳增长和化债政策，强化对银行的利润保护，减轻银行经营压力。
• 估值修复：银行板块估值处于历史低位，隐含不良率较高，但化债政策有望缓解信用风险，推动估值修复。
• 业绩韧性：预计2024年银行业绩略有压力，但部分优质区域行具备业绩韧性。
• 资产转型：制造业和小微业务将成为银行资产投放的重点，有助于提升息差和信贷质量。
• 投资策略：推荐低估值稳健大行（工行、建行、农行）及优质区域行（苏州、常熟）。

关键信息

• 市场焦点：政信与地产压力共振，但政策支持与市场化化债缓解风险。
• 经营展望：资产规模稳中有升，息差压力可控，非息收入面临挑战。
• 未来趋势：银行将加速向制造业和小微业务转型，提升资产质量与盈利空间。
• 配置策略：把握估值修复β与业绩韧性α，关注高股息低估值银行。
• 风险提示：经济修复不及预期、资产质量恶化超预期。

市场焦点：政信、地产压力共振，底线思维布局

• 化债进展：中央和地方政府推出一揽子化债方案，包括特殊再融资债和专项债，缓解城投债务压力。
• 政策定调：金融工作会议强调防范化解风险，中央财政增发专项国债支持地方化债。
• 银行影响：银行参与化债以市场化方式推进，整体经营压力可控，估值有望修复。

经营展望：化债缓释担忧，业绩仍在筑底

• 规模：化债和城中村改造带动信贷增量，但房地产行业调整导致信贷增速放缓。
• 定价：存量按揭利率调价对息差有一定影响，但负债端成本优化可部分对冲。
• 非息收入：银保合作收紧，佣金费率下调，对中间业务收入构成压力。
• 资产质量：整体不良率维持平稳，化债缓释城投风险，地产风险需持续关注。

未来趋势：资产转型升级，掘金制造业+小微

• 制造业：政策支持下，制造业成为银行信贷投放新方向，有助于提振基本面。
• 小微业务：大数据风控技术改善小微业务风险与收益，提升息差韧性。
• 区域差异：不同区域银行对信贷投放的策略有所差异，需因地制宜。

市场表现：估值仓位双低，看好底部配置

• 估值情况：银行板块PB(LF)为0.52X，处于低位，隐含不良率较高。
• 配置机会：汇金增持提振信心，低估值低仓位银行有望吸引中长线资金。
• 个股推荐：推荐工行(AH)、建行(AH)、农行(AH)等低估值大行，以及苏州、常熟等优质区域行。

风险提示

• 经济修复不及预期：若经济复苏力度不足，可能影响银行盈利。
• 资产质量恶化：若化债进展不及预期，可能加剧银行信贷风险。

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