20250510-国联期货-橡胶周报_需求反季节性弱_等待宏观变量转好_19页_1mb

橡胶市场分析总结：需求疲软叠加供应调整，宏观因素影响显著
2025年5月10日

核心要点
当前橡胶市场面临需求反季节性偏弱与宏观变量不确定性双重压力。策略观点认为，短期需等待宏观环境改善，重点关注供需变化与价格波动。

供应分析

1. 泰国推迟开割：泰国计划将橡胶开割季推迟1个月，预计供应量减少20万吨，或对全球供应端形成短期支撑。
2. 进口数据：中国一季度天然橡胶进口量同比激增277万吨（含混合胶），但后期或因季节性因素出现回落。泰国可能与中国协商零关税政策，或影响进口结构。
3. 丁二烯供应：4月埃克森美孚与万华合计新增40万吨丁二烯产能，预计产量维持高位。顺丁橡胶开工率提升，但企业库存仍偏高，需关注丁二烯价格波动对成本端的影响。

需求动态

1. 轮胎开工率：5月半钢胎与全钢胎开工率环比下降，假期因素或导致短期需求疲软。库存方面，半钢胎产成品库存周转天数高位，全钢胎库存亦承压。
2. 出口表现：3月中国轮胎出口累计同比增6%，但半钢胎与全钢胎产量同比分别下降8%和34%，显示内需复苏乏力。
3. 美国市场：美国一季度轮胎进口量同比增34%，其中乘用车胎与卡客车胎为主要进口品类，中国与泰国合计占据约50%进口份额，占比分别为1%和26%（乘用车胎）/25%和27%（卡客车胎）。

库存情况

1. 社会库存：截至2025年5月，天然橡胶社会库存为1355万吨，环比微增0.2万吨。20号胶期货库存周内上升5%。
2. 港口及企业库存：丁二烯港口库存及顺丁橡胶企业库存维持高位，可能抑制短期价格反弹空间。

利润与价格逻辑

1. 原料成本：国内开割价偏高，叠加泰标胶利润承压（美元/吨亏损），原料端强势对加工利润形成压制。
2. 价差表现：云南全乳与沪胶主力价差波动明显，泰混与沪胶基差走势反映市场对供应预期的分歧。顺丁橡胶利润与开工率双升，但库存压力仍存。

平衡表预测
5月橡胶库存预计有所去库，但需警惕供需差变化。月度供需数据显示，2024年5月库存未出现明显下降，而2025年5月库存压力或因进口量增加与国内消费疲软进一步显现。

风险提示

1. 天然橡胶进口增量超预期可能加剧供需失衡；
2. 特朗普潜在关税政策或冲击美国轮胎需求；
3. 油价波动直接影响橡胶加工成本及下游轮胎行业利润。

整体来看，橡胶市场短期受需求疲软拖累，叠加泰国供应调整，库存压力犹存；中长期则需关注宏观经济复苏节奏、进口政策变化及能源价格波动等关键变量。