新世纪评级-2019年债券市场违约风险分析及展望-2020.3-21页_1mb

2019年债券市场违约风险分析及展望总结

核心内容概览

2019年，我国债券市场违约事件继续呈现常态化趋势，新增违约事件发生频率较上年有所缓和。尽管整体违约数量仍高于2018年之前的年份，但市场冲击已有所减弱。中高评级企业、大型集团企业违约数量增加，显示出违约风险向高信用等级主体扩散的趋势。上市公司违约事件增多，但市场影响相对温和。城投企业未出现公募债券实质性违约，但信用风险事件仍集中在中西部地区和低行政级别企业。

主要观点与关键信息

一、违约事件的整体情况

• 违约频率缓和：2019年新增违约发行人36家，涉及待偿付债券余额1100.73亿元，同比减少7家和22.14%。
• 违约事件分布：违约事件主要集中在第一季度和第三季度，受2018年违约集中爆发影响，以及包商银行事件后流动性收紧影响。
• 中高评级企业违约增多：自2018年上海华信违约后，中高评级违约发行人数量明显上升，如盐湖股份（AAA级）、康得新（AA+级）等。
• 上市公司风险集中：新增违约发行人中75%为上市公司或其关联方，表明上市公司信用风险暴露更明显。

二、违约发行人的分布特征

• 公司属性：新增违约发行人中，民营企业仍为主力（29家），但国有企业违约数量有所上升（5家）。
• 区域分布：违约事件仍保持离散分布，但东部沿海省份（如广东、江苏、辽宁）仍是主要区域。
• 行业分布：整体行业分散，但服装、建筑、食品等行业出现信用风险集中暴露。

三、违约事件的影响因素

（一）外部因素

• 融资环境回暖：宏观政策转向“稳杠杆”，市场流动性保持合理充裕，但结构性差异仍存。
• 经济增速下行：制造业PMI低于荣枯线，工业企业利润下滑，对发行人盈利和偿债能力形成压力。

（二）内部因素

• 流动性错配风险：部分企业因激进投资导致现金流紧张，如配天投资、沈阳机床等。
• 公司治理问题突出：如康得新、辅仁药业等案例中出现的关联方侵占、财务数据造假等问题，暴露出企业治理的严重隐患。
• 增信措施失效：部分债券依赖的担保措施未能有效缓解违约风险，如国购投资、天翔环境等。

四、2020年违约风险展望

• 政策利好融资环境：稳健货币政策和合理充裕的市场流动性将有助于缓解违约风险。
• 经济下行压力仍存：受全球经济增长放缓、中美贸易摩擦及疫情冲击影响，部分行业如餐饮、旅游、交通运输将面临更大挑战。
• 城投企业信用分化：城投企业融资状况整体改善，但中西部地区和低行政级别企业信用风险仍需警惕。

附录：2019年新增违约发行人明细（摘要）

总结

2019年债券市场违约事件呈现常态化趋势，但频率有所下降，主要影响集中在中高评级、大型集团和上市公司。城投企业虽未出现公募债券违约，但信用风险事件仍频繁发生，主要集中在中西部地区和低行政级别。影响违约的主要因素包括融资环境收紧、经济增速下行、公司治理问题及增信措施失效。2020年，在政策支持和流动性改善背景下，违约风险有望缓和，但仍需关注经济增长压力和疫情冲击，以及城投企业信用分化趋势。