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宏观报告核心总结

经济复苏分化加剧

• 4月PMI数据表明，经济进入第二阶段，复苏斜率放缓，行业间分化格局加剧。建筑业、服务业和制造业复苏动能分别为三大行业中最强、中等和最弱。
• 建筑业韧性主要得益于政策支持和基建投资，如专项债发行前置，但房地产投资持续偏弱，拖累整体施工强度。
• 服务业保持韧性主要由出行相关行业（受五一假期提振）和信息服务业（如人工智能领域相关）驱动，而房地产业是主要拖累，销售回落导致景气度低迷。

制造业面临更大挑战

• 制造业PMI跌至荣枯线下方，核心原因包括季节性因素、补偿性修复结束以及需求不足，但专用设备等装备制造业相对较强。
• 制造业内部分化明显，装备制造业PMI高于制造业平均，消费品行业接近荣枯线，高耗能行业表现最弱，与建筑业施工强度弱相关。

风险与展望

• 经济内生动力不足，需求不足是主要问题，风险包括房地产风险超预期、基建发力不及预期以及制造业去库存周期压力。
• 政策因素，如人工智能等新兴产业支持，有助于部分行业维持高景气，但整体复苏需观察内生动能是否改善。