宏观研究：国内假期消费恢复正常，海外不确定性升高-240407-中邮证券-43页_1mb

宏观报告2024年4月7日市场风险分析总结

核心观点与核心数据

1. 清明假期消费数据：
2024年清明假期，全国国内旅游出游119亿人次，较2019年增长115%；人均花费453元，较2019年增长10.8%。地区间消费复苏分化明显，北京、广东、福建等省份表现较好，部分省份如秦皇岛呈下降趋势。

2. 清明票房纪录：
今年清明档总票房83.4亿元，刷新影史纪录，人均观影花费3.987元，较2019年增长13.53%。

3. 房地产市场冷静：
30大中城市清明假期商品房成交面积2090万平方米，较2023年下降8.02%，较2019年下降7.41%。一线城市成交活跃度环比下降6.2%。

4. 美国劳动力市场：
3月非农就业超预期增长30.3万人，失业率回落至6.1%，平均时薪环比上升0.3%。服务业是新增就业主体，商品生产领域的建筑业贡献显著。

5. 资产价格与基本面背离：
美国债券收益率上升、美元指数走强，与经济基本面相符；但黄金价格持续上涨、美股表现强劲与经济基本面出现分离。历史经验表明，此类背离可能导致结构性风险。

6. 商业地产风险：
美国商业地产贷款拖欠率回升，2023年12月整体拖欠率达11.5%，部分大银行商业地产贷款拖欠率已达历史最高。风险增加源于利率上升、租金增长停滞及债务延期。

7. 中国政策动向：
促消费政策： 汽车贷款发放比例由金融机构自主确定，二手车贷款最高发放比例仍为70%。
房地产政策： 部分城市已推行“以旧换新”政策，并推出支持刚性和改善性住房需求的金融措施。

8. 外部风险预警：

• 中美贸易摩擦加剧：美国半导体出口管制升级，针对人工智能芯片和制造工具向中国出口的限制加强。
• 地缘政治风险：以台海局势与国际领导人通话语境中的风险评价为主。
• 美联储政策：多数官员仍持“偏鹰”态度，年内降息预期不明朗。

9. 全球经济复苏情况：
美国经济总量韧性仍在，但服务业增长边际放缓；中国政府继续推进经济结构调整，坚持市场化与保障性住房发展相结合；欧洲经济面临停滞风险，日本逐步修复。

分析师：袁野、苑西恒
免责声明： ${please read the formal disclaimer}。
流动性情况： 4月第二周，货币市场下行；债券收益率分化；国内外股市走势分化；美元指数小幅回落，人民币小幅贬值。

风险提示：

1. 中美贸易摩擦超预期；
2. 美国商业银行危机演进风险；
3. 海外地缘政治冲突；

本报告仅供参考，投资决策需谨慎，实际情况需依据多种动态因素综合判断。