宏观经济专题：出口形势，全景展望_18页_1mb

2021年出口形势全景展望

核心内容

2021年出口形势的判断是宏观研判的核心因素之一，但市场分歧较大。本文从“替代效应”、出口结构变化、全球资产表现、重点数据跟踪及风险提示等方面进行了全面分析。

主要观点

• 2020年出口高增的原因：受益于海外产需缺口下的“替代效应”，中国成为全球少数几个出口正增长的经济体之一。2020年全年出口同比增长3.6%，在全球出口份额中提升了1.1个百分点。
• “替代效应”衰减：随着海外主要经济体产能恢复，替代效应开始衰减，中国对美、欧的出口增速已较前期高点回落。
• 出口形势展望：在中性情景下，2021年中国全年出口增速预计达到15%左右，分季度呈现逐季下滑趋势。悲观情景下全年增速为4%，乐观情景下为27%。
• 出口结构分化：受替代效应影响较大的行业出口增速下降，而与线下经济活动相关的行业出口或有改善空间。

关键信息

• 全球出口形势：2020年全球出口增速大幅下滑至-9.2%，主要经济体如美国、英国、法国、加拿大出口增速均低于-10%。
• 中国出口表现：中国2020年出口同比增长3.6%，受益于“替代效应”。
• 产能恢复情况：美国、欧盟、韩国、加拿大、德国、意大利、法国、日本的产能利用率均已恢复至疫情爆发前的90%以上。
• 出口结构变化：前期受替代效应支持较大的行业如纺织品、塑料橡胶、杂项制品等出口增速下滑，而鞋帽伞、服装服饰、化学品、矿产品等与线下经济活动相关的行业出口或有改善空间。
• 出口数据回落：中国1-2月出口复合增速为15.2%，低于2020年11月、12月的20.6%、18.1%。对美、欧盟的出口增速也出现回落。
• 出口指标疲软：制造业PMI新出口订单指数连续多月表现疲软，显示出口需求减弱。
• 全球经济复苏：随着疫苗推广，全球经济复苏节奏加快，预计2021年名义GDP增速在10%左右。
• 资产表现：全球主要股指多数上涨，但美元、英镑下跌，欧元上涨。原油价格下跌，黄金价格反弹。
• 美国重点数据：3月零售销售同比增速为5.2%，高于前值；2月贸易逆差创历史新高，为711亿美元。EIA原油库存减幅超预期，初请失业金人数小幅反弹。
• 欧洲重点数据：4月Sentix投资者信心指数远超预期，为13.1%；2月失业率维持不变，为8.3%。
• 风险提示：病毒突变可能导致新冠疫苗失效，影响出口形势及全球经济复苏。

行业出口变化

• 受替代效应支持的行业：纺织品、塑料橡胶、杂项制品等出口增速明显下滑。
• 有改善空间的行业：鞋帽伞、服装服饰、化学品、矿产品等与线下经济活动相关的行业出口或有显著改善。

全球经济与市场表现

• 主要股指：全球主要股指多数上涨，其中纳斯达克上涨，恒指下跌。
• 货币市场：美元、英镑下跌，欧元上涨；美元指数震荡下跌。
• 大宗商品：原油价格下跌，黄金价格反弹。
• 经济指标：美国3月ISM非制造业PMI远超预期，达到63.7%，创2005年9月以来新高。新订单、商业活动、就业等分项表现亮眼。

风险提示

• 病毒突变：可能导致新冠疫苗失效，影响全球经济复苏及出口形势。

附录信息

• 免责声明：本报告仅供开源证券客户参考，不构成投资建议。
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• 投资评级说明：投资评级基于相对市场表现，不构成唯一决策依据。
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图表目录

• 图1：2020年，中国是少数几个出口正增长的经济体
• 图2：2020年，中国出口表现好于大部分生产型经济体
• 图3：疫情爆发后，中国对美国、欧盟出口快速恢复
• 图4：2020年，对美欧出口大增，持续支撑中国出口表现
• 图5：疫情爆发后，中国率先走出疫情、开启复工复产
• 图6：美国对中国进口，领先总进口及对欧盟进口等反弹
• 图7：美国疫情爆发后，进口中来自中国的份额大增
• 图8：欧盟疫情爆发后，进口中来自中国的份额大增
• 图9：2020年，中国在全球出口中的份额大幅提升
• 图10：产能替代效应，对中国对美、欧出口的贡献较大
• 图11：产能替代效应对中国2020年出口的同比拉动高达6.5个百分点
• 图12：美国、欧盟、墨西哥、日本的工业生产正在恢复
• 图13：德国、意大利、英国、韩国的工业生产正在恢复
• 图14：韩国、加拿大、欧盟、美国的产能利用率水平恢复至疫情前的96%以上
• 图15：美国、欧盟、韩国、日本正在推进疫苗接种
• 图16：美国、欧盟的疫苗接种量领跑
• 图17：疫苗推广领跑的美国，疫情形势加速改善
• 图18：美国、英国、欧盟或将先后实现群体免疫
• 图19：美国零售销售同比增速在2月出现回落
• 图20：美国居民储蓄率出现快速跳升、回落
• 图21：美国进口数据中，与“宅经济”及地产后周期相关的商品进口增速明显回落
• 图22：中国对美国、欧盟最新出口增速回落
• 图23：中国对日本、韩国最新出口增速回落
• 图24：中国对美国纺织品等行业的出口增速回落
• 图25：中国对欧盟机电等行业的出口增速回落
• 图26：中性情景下，2021年中国全年出口增速或达到15%左右，分季度呈现逐季下滑走势
• 图27：中国对美国鞋帽伞等行业的出口拥有改善空间
• 图28：中国对欧盟鞋帽伞等行业的出口拥有改善空间
• 图29：疫情改善下，美国与各类线下经济活动相关的行业进口修复趋显著加快
• 图30：当周，美元、英镑下跌，欧元上涨
• 图31：当周，美元指数震荡下跌
• 图32：当周，主要国家10Y国债收益率表现分化
• 图33：当周，10Y美债收益率震荡下行
• 图34：当周，全球主要股指多数上涨
• 图35：当周，纳斯达克上涨、恒指下跌
• 图36：当周，WTI、Brent原油价格双双下跌
• 图37：当周，COMEX黄金价格反弹

数据来源

• 数据来源：Wind、Trade map、开源证券研究所