三花智控业务总结
核心内容
三花智控在2020年实现了营收和净利润的稳定增长，同时在2021年第一季度业绩预期显著提升。公司业务主要分为制冷业务和汽零业务，其中汽零业务增长尤为突出，成为推动业绩增长的重要动力。
业绩表现
- 2020年全年业绩：
- 营收：121.1亿元，同比增长7.3%
- 归母净利润：14.6亿元，同比增长2.9%
- 扣非净利润：12.7亿元，同比下降6%
- 非经常性损益：同比增长1.2亿元（主要来源于政府补助和交易性投资收益）
- 2020年第四季度：
- 营收：35.2亿元，同比增长31.9%
- 归母净利润：3.7亿元，同比增长1.4%
- 2021年第一季度业绩预告：
- 归母净利润：3.2-3.8亿元，同比增长50%-80%
业务分析
- 制冷业务：
- 全年营收：96.4亿元，同比增长0.04%
- 受疫情影响，国内空调市场短期承压，但随着行业清库存和新能效标准实施，电子膨胀阀等产品需求提升，全年实现正增长。
- 2021年预期回暖，公司制冷业务重回稳健增长。
- 汽零业务：
- 全年营收：24.7亿元，同比增长49.6%
- 受益于新能源汽车的高速发展，公司积极拓展新客户，成为全球十大车厂的一级供应商。
- 2021年预计继续快速增长，推动公司整体业绩提升。
盈利能力与成本控制
- 毛利率：
- 全年综合毛利率：29.8%，同比提升0.2个百分点
- 制冷业务毛利率：29.8%，同比提升0.4个百分点
- 汽零业务毛利率：29.7%，同比下降0.9个百分点
- 费用率：
- 销售费用率：5%，同比下降0.2个百分点
- 管理费用率：10.6%，同比上升0.6个百分点
- 财务费用率：1.1个百分点，因汇率波动影响
- 净利率：
- 全年净利率：12.2%，同比下降0.5个百分点
- 虽然净利率略有下降，但公司盈利能力维持相对稳定。
财务预测与估值
| 指标/年度 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入（百万元） |
12109.83 |
14389.66 |
16532.51 |
18623.53 |
| 增长率 |
7.29% |
18.83% |
14.89% |
12.65% |
| 归属母公司净利润（百万元） |
1462.16 |
1789.89 |
2119.05 |
2446.24 |
| 增长率 |
2.88% |
22.41% |
18.39% |
15.44% |
| 每股收益（EPS） |
0.41 |
0.50 |
0.59 |
0.68 |
| PE |
52 |
42 |
36 |
31 |
| PB |
7.49 |
6.75 |
6.12 |
5.54 |
| PS |
6.28 |
5.28 |
4.60 |
4.08 |
| EV/EBITDA |
32.61 |
25.71 |
22.00 |
19.25 |
投资建议
- 评级：维持“持有”评级
- EPS预测：2021-2023年分别为0.50/0.59/0.68元
- 盈利预测：公司未来三年净利润增长预期分别为22.41%/18.39%/15.44%
风险提示
- 汽车需求不及预期
- 原材料价格大幅波动
- 人民币汇率大幅波动
关键信息
- 公司积极拓展全球市场，已在美、波、墨、越等地建立生产基地
- 汽零业务因新能源汽车发展而高速增长，成为业绩增长主力
- 公司在2020年获得政府补助和交易性投资收益，提升了非经常性损益
- 分红率为85.7%，公司拟派发现金红利0.25元/股
- 财务费用率因汇率波动而上升，影响盈利能力
- 公司注重费用控制，销售费用率下降，管理费用率上升但总体可控
- 预计2021年一季度业绩增速为50%-80%，主要受益于需求回暖和产品结构优化
财务指标分析
| 指标 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 毛利率 |
29.81% |
30.00% |
30.32% |
30.59% |
| 净利率 |
12.17% |
12.53% |
12.92% |
13.24% |
| ROE |
14.51% |
16.03% |
17.20% |
17.95% |
| ROA |
8.65% |
10.04% |
10.76% |
11.28% |
| ROIC |
18.36% |
20.13% |
22.41% |
24.54% |
| EBITDA/销售收入 |
18.62% |
19.71% |
19.79% |
19.77% |
营运能力
| 指标 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 总资产周转率 |
0.76 |
0.82 |
0.87 |
0.89 |
| 固定资产周转率 |
3.35 |
3.80 |
4.55 |
5.50 |
| 应收账款周转率 |
5.73 |
5.80 |
5.88 |
5.77 |
| 存货周转率 |
3.71 |
4.00 |
3.93 |
3.90 |
资本结构
| 指标 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 资产负债率 |
40.39% |
37.36% |
37.44% |
37.16% |
| 带息债务/总负债 |
30.39% |
25.45% |
22.99% |
21.04% |
| 流动比率 |
2.45 |
2.81 |
2.84 |
2.91 |
| 速动比率 |
1.96 |
2.22 |
2.26 |
2.32 |
| 股利支付率 |
52.77% |
44.35% |
45.86% |
47.03% |
每股指标
| 指标 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 每股收益（EPS） |
0.41 |
0.50 |
0.59 |
0.68 |
| 每股净资产 |
2.83 |
3.13 |
3.46 |
3.82 |
| 每股经营现金 |
0.58 |
0.49 |
0.64 |
0.74 |
| 每股股利 |
0.21 |
0.22 |
0.27 |
0.32 |
分析师信息
- 分析师：龚梦泓
- 执业证号：S1250518090001
- 电话：023-63786049
- 邮箱：gmh@swsc.com.cn
- 联系人：夏勤
- 电话：023-63786049
- 邮箱：xiaqin@swsc.com.cn
公司地址与联系方式
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