2017-家用电器行业：霜降迎双降，关注类债标的投资价值_4页-1mb

家电行业研究报告总结

核心内容

本报告由长江证券发布，聚焦于家用电器行业在央行降息及降准政策背景下的投资价值分析。报告重点分析了白电与厨电板块在当前宏观经济环境中的表现及未来发展趋势，提出了对家电行业的整体投资建议。

主要观点

• 白电“类债”属性显现
  白电行业在经历了一段基于“大地产”和“大政策”驱动的高速增长后，正逐步进入缓步增长阶段。此时，其“类债”属性逐渐显现，主要体现在以下几个方面：

  • 成熟市场空调保有量测算表明，行业仍有低速稳健增长空间；
  • 家电龙头公司资本支出需求低，现金流充裕；
  • 股东结构对分红有较高要求，股息率具备吸引力。

• 去库存步入尾声，估值提升可期
  当前家电龙头股息率已明显高于无风险利率，其中格力电器和美的集团2015年股息率分别达到7%和5%。随着去库存周期的结束，白电板块估值有望逐步上移，参考海外市场，白电估值中枢在15倍左右。

• 宽松货币环境利好厨电板块
  降息将降低与基准利率挂钩的贷款融资成本，从而提升消费者住房购置意愿。厨电作为与地产成交关联度最高的家电子行业，将直接受益于宽松的货币环境。在“资产荒”背景下，优质成长型企业的投资价值更加凸显。

• 投资评级维持“看好”
  鉴于宏观经济下行趋势下货币政策的宽松，以及家电龙头公司稳健的盈利能力和估值修复预期，报告维持对家电行业的“看好”评级。具体推荐：

  • 格力电器和美的集团：具备业绩支撑、估值触底、高股息率，给予“买入”评级；
  • 华帝股份、老板电器和小天鹅A：成长性明确，未来增长潜力大，予以推荐。

关键信息

• 降息与降准政策：2015年10月24日，央行宣布对称下调人民币存、贷款利率0.25个百分点，并取消商业银行存款利率浮动上限；同时下调存款准备金率0.50个百分点。
• 市场表现：报告附有近12个月市场表现对比图，显示家电板块的相对走势。
• 行业周期：白电行业已进入缓步增长阶段，去库存周期接近尾声，行业基本面有望逐步改善。
• 投资建议：报告强调在当前宽松环境下，应关注家电行业的防御性特征及高股息率带来的投资价值。

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• 分析师：徐春

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