电力行业2018年中报综述：复苏如期而至，水火相得益彰-20180909-长江证券-38页-1mb

公用事业行业 2018 年中报综述总结

核心内容概述

2018年上半年，电力行业整体表现强劲，实现营业收入4480.13亿元，同比增长15.87%；实现归母净利润320.59亿元，同比增长27.56%。行业复苏主要得益于用电需求增长和电价上调的双重推动。

主要观点

1. 火电板块：经营环境改善，业绩底部反弹

• 用电需求增长：2018年1-6月全社会用电量同比增长9.4%，增速比上年同期提高3.1个百分点，主要受益于工业生产回暖和天气因素。
• 电价上调影响：自2017年7月1日起火电电价上调，对火电板块业绩形成有力支撑。
• 业绩表现：火电发电量同比增长8.0%，利用小时数同比提升116小时，板块营收同比增长16.91%，归母净利润同比增长55.03%。

2. 水电板块：来水偏枯，但表现分化

• 来水情况：全国境内来水整体偏枯，但受益于2017年汛期储水充足，水电公司利用库存发电，推动发电量同比增长2.9%。
• 业绩分化：水电板块营收同比增长1.57%，归母净利润同比增长0.88%。珠江和黄河两大水系公司表现突出，助力业绩增长。
• 增值税退税影响：由于存量退税政策基本确认完毕，且上年同期来水极优，下半年水电板块业绩压力较大。

3. 地方电网板块：销售电价下调影响有限，需求主导业绩提升

• 营收与利润：地方电网板块实现营收143.13亿元，同比增长27.93%；归母净利润9.15亿元，同比增长14.18%。
• 毛利率变化：毛利率15.58%，同比下降2.40个百分点，主要因销售电价下调影响，但需求增长抵消了部分影响。

关键信息

电力行业整体表现

• 营收增长：电力板块营收同比增长15.87%，归母净利润同比增长27.56%。
• 毛利率提升：毛利率17.85%，同比上升0.64个百分点。
• 期间费用率下降：期间费用率同比下降0.49个百分点。
• ROE与ROA提升：ROE同比上升0.59个百分点，ROA同比上升0.20个百分点。

2018年二季度表现

• 营收增长：电力板块营收同比增长14.86%，归母净利润同比增长31.72%。
• 毛利率提升：毛利率同比上升0.89个百分点。
• 火电表现：火电板块营收同比增长16.24%，归母净利润同比增长74.53%。
• 水电表现：水电板块营收同比增长1.41%，归母净利润同比增长1.80%。
• 电网表现：电网板块营收同比增长18.88%，归母净利润同比增长2.89%。

股息率情况

• 前五股息率公司：
  • 桂冠电力：6.02%
  • 申能股份：3.64%
  • 韶能股份：3.48%
  • 川投能源：3.11%
  • 浙能电力：3.10%

投资建议

• 火电板块：上半年已实现业绩显著改善，下半年电价调升影响减弱，需关注成本控制。
• 水电板块：业绩增长压力较大，但龙头公司表现稳健，维持核心投资地位。
• 推荐公司：华能国际、华电国际、国投电力，投资评级均为“买入”。

风险提示

1. 电力供需恶化风险：用电需求可能受经济波动影响。
2. 煤炭价格上涨风险：煤价高位运行可能增加火电成本。
3. 来水波动风险：水电行业依赖来水情况，可能影响发电量和业绩。

图表目录（摘要）

• 图1：全社会用电量同比增长9.4%
• 图2：全国电源新增生产能力同比增长3.1%
• 图3：电力板块营收同比增长15.87%
• 图4：电力板块归母净利润同比增长27.56%
• 图5：电力板块毛利率同比上升0.64个百分点
• 图6：电力板块期间费用率同比下降0.49个百分点
• 图7：电力板块ROE同比上升0.59个百分点
• 图8：电力板块ROA同比上升0.20个百分点
• 图15-20：2018年二季度电力板块各项财务指标变化

重点公司跟踪

火电板块

• 华能国际：营收增长15.36%，归母净利润增长170.29%，毛利率13.15%
• 华电国际：营收增长13.34%，归母净利润增长19.66%，毛利率12.40%
• 国投电力：营收增长27.38%，归母净利润增长21.74%，毛利率38.24%

水电板块

• 桂冠电力：营收增长18.27%，归母净利润增长81.22%，毛利率54.07%
• 华能水电：营收增长-0.17%，归母净利润增长42.89%，毛利率48.65%
• 川投能源：营收增长-3.96%，归母净利润增长-5.43%，毛利率54.14%

地方电网板块

• 三峡水利：营收增长7.11%，归母净利润增长1.48%，毛利率31.72%
• 明星电力：营收增长10.37%，归母净利润增长26.58%，毛利率13.71%

行业估值情况

• 电力板块PE：截至2018年8月31日为19.28，低于近三年均值。
• 电力板块PB：截至2018年8月31日为1.60，接近历史估值中枢。
• 火电PE：20.53，相对沪深300溢价85.75%
• 水电PE：15.51，相对沪深300溢价40.35%
• 电网PE：23.05，相对沪深300溢价108.57%
• 火电PB：1.16，较2017年初下降9.70%
• 水电PB：2.22，较2017年初下降10.12%
• 电网PB：1.66，较2017年初下降25.91%

总结

2018年上半年，电力行业在用电需求回暖和电价调升的双重推动下，实现业绩显著改善。火电板块表现尤为突出，业绩和营收均大幅增长，而水电和地方电网板块则因来水偏枯和销售电价下调面临一定压力。整体来看，电力行业在成本控制和需求增长方面具备持续改善的潜力，建议关注行业龙头公司。