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中高端皮鞋知名品牌商总结

核心内容概述

哈森股份是一家专注于中高端皮鞋市场的知名品牌运营商，旗下拥有多个自有品牌及代理品牌，并为国际品牌提供OEM/ODM加工服务。公司主要面向一二线城市，以直营为主，结合电商等渠道进行销售，2015年实现营收19.4亿元，净利1.18亿元。尽管2014、2015年收入因出口下降和电商冲击有所下滑，但净利仍保持增长。公司未来将通过募投项目改善渠道运营，提升盈利能力。

主要观点

• 市场前景广阔：中国皮鞋市场潜力巨大，人均消费低于发达国家，随着经济发展和消费升级，未来仍有增长空间。
• 行业处于调整期：受经济增速放缓、库存积压、电商冲击等因素影响，女鞋行业增速放缓，部分企业收入下滑，但国内品牌凭借渠道优势和品牌力有望提升市场份额。
• 多品牌战略：公司构建了多个品牌体系，覆盖不同消费群体，通过差异化产品提升市场竞争力。
• 全渠道运营：公司以直营为主，同时拓展电商渠道，增强市场响应能力和品牌控制力。
• 募投项目推动增长：公司计划通过营销网络建设、生产扩建和信息化建设提升运营效率和盈利能力。

关键信息

1. 公司概况

• 哈森股份成立于2006年，2011年改制为股份公司，主要业务为男女皮鞋的品牌运营、产品设计、生产和销售。
• 2015年公司拥有2050家门店，其中直营1665家，占比81%，内销收入占比90%。
• 公司产品以女鞋为主，男鞋收入占比不超过10%，主要品牌包括哈森、卡迪娜、卡文、爱旅儿及哈森男鞋，代理品牌包括ROBERTA、AS，同时为DANSKO、SPERRY等提供OEM/ODM服务。
• 2015年公司营收和净利分别同比增长-5.39%和13.49%，主要因出口收入下降，但内销毛利率提升。

2. 行业分析

• 市场容量大：2014年国内重点商场女皮鞋销售额达218亿元，Euromonitor预测2018年整体消费额将达4383亿元。
• 行业处于调整期：2015年女鞋行业营收增速为4.82%，较之前放缓，库存压力大，部分企业收入负增长。
• 集中度提升：2014年女皮鞋市场前十大品牌市占率达49.60%，其中百丽一家独大。
• 传统渠道遇挑战：电商和购物中心分流了传统商场渠道的客户，促使公司优化渠道结构，加强电商布局。

3. 盈利能力

• 毛利率提升：2013-2015年综合毛利率分别为45.82%、46.98%、48.23%，内销毛利率保持稳定增长。
• 费用率上升：2013-2015年期间费用率分别为35.17%、37.98%、39.96%，销售费用率较高，但管理费用率较低。
• 盈利预测：预计2016-2018年EPS分别为0.53、0.55和0.60元，公司估值参考天创时尚给予2016年53-63倍PE，对应股价28.10-33.39元。

4. 募投项目分析

• 营销网络建设：计划新增直营店950家，预计实施后每年新增收入91545.5万元，净利润10378.1万元。
• 生产扩建：投入10124.2万元，新建主生产厂房4栋，新增产能及人员，预计每年新增收入25920万元，净利润2138.9万元。
• 信息化建设：投入7453.3万元，用于系统升级，提升客户服务和运营效率。

5. 风险提示

• 库存风险：行业库存高企，若无法有效去库存将影响业绩。
• 渠道风险：开店未达预期或影响收入增长。
• 经济环境风险：消费疲软、反腐等因素可能抑制终端需求。

总结

哈森股份作为中高端皮鞋运营商，凭借多品牌战略、全渠道运营和强大的研发能力，在竞争激烈的市场中保持了相对稳定的增长。尽管面临电商冲击和行业调整，公司通过直营扩张、优化产品结构和提升运营效率，有望在未来恢复增长。募投项目将为公司带来新的增长动力，提升盈利能力。然而，行业整体仍面临库存高企、消费疲软等风险，需持续关注市场变化和渠道优化。