20181017-申万宏源-金禾实业-002597.SZ-Q3部分产品价格下跌致业绩环比下滑_Q4有望改善_3页_621kb

报告摘要

金禾实业（002597）研究报告总结

核心内容

本报告对金禾实业（002597）2018年三季报进行点评，并维持“买入”投资评级。报告指出公司前三季度业绩基本符合预期，但Q3因部分产品价格下跌导致环比下滑，预计Q4将有所改善。同时，公司定远一期项目已进入建设阶段，未来成长性明确。

主要观点

业绩表现：
- 前三季度营业收入为33.45亿元（YoY +1.3%），归母净利润为7.54亿元（YoY +7.8%），扣非净利润为7.13亿元（YoY +14.3%）。
- Q3归母净利润2.11亿元，扣非净利润2.00亿元，同比分别下降6.7%和6.5%。
- 全年归母净利润预计为9.44-11.04亿元（YoY -7.7%至-8.0%），扣非净利润预计为8.88-10.48亿元（YoY -5.2%至-11.9%）。
- Q4业绩预计有所改善，主要由于基础化工产品价格反弹，同时精细化工品价格保持稳定。
产品价格与业绩影响：
- 基础化工品（如双氧水、硝酸、甲醛）价格在Q3环比下跌，其中双氧水价格下跌28%，对业绩造成显著影响。
- 精细化工品（如乙基麦芽酚）价格从2018年4月开始下跌，调价影响在三季度显现。
- Q4双氧水、硝酸、甲醛价格分别回升至1300元/吨、2000元/吨、1650元/吨，有助于业绩恢复。
安赛蜜与三氯蔗糖业务：
- 安赛蜜作为公司核心产品，当前产能1.2万吨，市场份额超60%，龙头地位稳固。
- 三氯蔗糖原有产能500吨，2017年新增1500吨产能，目前已满产。
- 预计未来将进一步扩产2000吨，复制安赛蜜的成功路径，提升市场份额并掌握行业定价权。
- 三氯蔗糖价格反弹至约26万/吨，公司通过技术提升和规模效应降低成本。
定远一期项目进展：
- 项目已获得环评批复，进入建设阶段。
- 一期项目包括氯化亚砜、乙基麦芽酚、糠醛等产品的生产，预计2019年一季度末或二季度初投产。
- 项目有助于公司实现产业链垂直一体化整合，进一步发挥成本优势，增强综合竞争力。

关键信息

财务数据与盈利预测（单位：百万元）

指标	2017	2018Q1-Q3	2018E	2019E	2020E
营业收入	4,480	3,345	4,743	5,609	6,471
营业收入同比增长率(yoy)	19.30%	1.34%	5.90%	18.30%	15.40%
净利润	1,022	754	1,116	1,402	1,628
净利润同比增长率(yoy)	85.38%	7.77%	9.20%	25.63%	16.12%
每股收益(元/股)	1.81	1.35	2.00	2.51	2.91
毛利率(%)	33.8	33.3	35.4	36.6	36.6
ROE(%)	29.6	20.0	26.5	25.0	22.5
市盈率	7	7	5	5	5

市场数据

指标	2018年10月16日
收盘价（元）	13.48
一年内最高/最低（元）	29.25 / 13.4
市净率	2.0
息率（分红/股价）	4.45
流通A股市值（百万元）	7469
上证指数/深证成指	2546.33 / 7298.98

基础数据

指标	2018年09月30日
每股净资产（元）	6.74
资产负债率(%)	34.33
总股本/流通A股（百万）	559 / 554
流通B股/H股（百万）	- / -

投资评级说明

证券评级：买入（Buy）
评级标准：相对强于市场表现20%以上
基准指数：沪深300指数

风险提示

项目投产及推广不及预期
甜味剂行业竞争加剧
产品价格下跌

信息披露

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公司隶属关系：隶属于申万宏源证券有限公司，具备证券投资咨询业务许可。

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