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中炬高新2018年中报点评总结

核心内容

中炬高新（600872）2018年上半年实现营业收入21.74亿元，同比增长20.49%；归母净利润3.39亿元，同比增长60.99%；扣非后归母净利润3.27亿元，同比增长59.65%。公司业绩超预期，预计2018-2020年EPS分别为0.77元、0.92元和1.12元，维持“增持”评级。

主要观点

调味品业务高增长

• 美味鲜业务：上半年实现收入19.62亿元，同比增长12.2%。其中，Q2单季收入同比增速达18.9%，较Q1显著提升。
• 产品提价影响：公司于去年3月宣布提价，经销商提前备货导致17Q1收入基数较高，18Q2调味品收入重回高增长。
• 品类与渠道拓展：酱油收入增速超10%，食用油及其他品类收入增速超20%，黄豆酱、渔女蚝油、料酒等新品收入接近1亿元。
• 全年预期：预计全年调味品业务可实现约12%的稳健增长。

费用率下降，盈利能力提升

• 毛利率提升：18H1毛利率达39.99%，同比提高0.47个百分点。
• 费用率下降：销售费用率10.6%（同比-2.8pct），管理费用率8.6%（同比-0.1pct），财务费用率1.2%（同比-0.4pct）。
• 净利率提升：净利率达15.6%，同比提高3.9个百分点，盈利能力明显增强。

房地产业务超预期

• 中汇合创业绩：通过物业出售方式，实现收入3988万元，增长14倍；归母净利润980万元，增长6倍。
• 资产转让预期：预计总部下半年还将有0.65亿元资产转让收入，全年共计实现净利润约2000万元。
• 土地资源估值：公司拥有约1130亩待开发商住及配套用地资源，保守估算对应市值约35亿元。

关键信息

合理估值区间

• 当前价格：26.48元
• 合理价格区间：29.96~31.51元

可比公司估值

资产负债表预测（单位：百万元）

财务比率预测（单位：%）

估值指标

风险提示

• 食品安全问题
• 宏观经济疲软
• 消费力下降

投资建议

• 评级：增持（维持）
• EPS预测：2018-2020年分别为0.77元、0.92元、1.12元
• 盈利增长：YOY分别为36%、19%、22%
• 估值逻辑：基于调味品业务18年33-35倍PE，叠加房地产业务35亿市值，合理价格区间为29.96-31.51元

总结

中炬高新2018年中报显示，公司调味品业务持续高增长，费用率明显下降，盈利能力显著提升。同时，房地产业务因资产运营策略实现超预期增长，为公司带来额外收益。整体来看，公司业绩表现良好，未来增长空间较大，维持“增持”评级。