20120927-兴业证券-广日股份-600894.SH-电梯产业链业务仍快速增长；LED照明业务成长路径清晰_13页_684kb

广日股份（600894）证券研究报告总结

核心内容

广日股份是一家以电梯制造为核心业务，同时拓展LED照明、电梯零部件及物流等关联产业的综合性企业。公司作为广州市国资委下属企业，具备较强的政府资源背景与技术实力，未来在多个领域均展现出良好的增长潜力。

主要观点

1. 电梯业务持续增长

• 公司电梯整机业务增长迅速，2012年上半年销售收入为3.79亿元，占主营业务收入的25.0%，同比增长45.8%。
• 2011年保障房及廉租房电梯销量达516台，占公司直梯销量的11.8%，预计2012年上半年销量超300台。
• 公司在二、三线城市市场布局完善，电梯产品性价比和服务质量优势明显。
• 上海市旧楼加装电梯政策推动，预计五年内每年贡献约5万台电梯需求，对公司在广东市场的业务增长具有重要意义。
• 由于稀土价格波动，2012年上半年电梯整机毛利率同比下降3.18个百分点至20.8%，但预计下半年将有所回升。

2. 零部件及物流业务发展迅速

• 电梯零部件及物流业务收入占比提升，2012年上半年销售收入为10.8亿元，占主营业务收入的61.6%。
• 公司零部件及物流业务对日立电梯的依赖度较高（约80%），但正逐步拓展其他客户，降低依赖风险。
• 公司在LED照明、特种电缆等新兴产品方面已有布局，预计2012年LED照明收入将突破1亿元。
• 公司LED产品已通过日本PSE认证，出口增长较快。

3. LED照明业务前景广阔

• 公司LED照明产品已应用于多个城市示范项目，包括湖南武冈市、昆山淀山湖镇等。
• 广东省计划在2014年底前完成LED公用照明的全面普及，公司有望接获30%~50%的订单（约5~9亿元）。
• 公司LED产品具备技术优势，且已获得多项专利认证，具备较强市场竞争力。
• LED照明业务毛利率高于电梯零部件，未来利润贡献占比有望接近电梯零部件业务。

4. 国有土地征收补偿款带来巨大收益

• 公司已签署国有土地征收补偿协议，预计补偿款总额达10亿元，将显著提升公司业绩。
• 广日电梯位于广州的地块已获得政府预付补偿款5.79亿元，剩余部分将在土地竞拍完成后获得。

5. 估值提升空间大，但存在风险

• 公司2012~2014年预测每股收益分别为0.41元、0.55元、0.63元，对应PE分别为13.6倍、10.1倍、8.8倍。
• 由于公司业务多元化，未来估值提升空间较大。
• 然而，仍需警惕“抵制日货”事件对日立电梯及公司相关业务的影响，以及房地产行业波动对电梯需求的影响。

关键信息

业务结构

• 电梯整机业务：2012年上半年收入3.79亿元，同比增长45.8%，预计全年增长35%以上。
• 电梯零部件及物流业务：2012年上半年收入10.8亿元，同比增长39.7%和36.3%。
• LED照明业务：预计2012年收入将超过1亿元，毛利率高于电梯零部件。
• 矿用电缆及特种电气产品：订单增长迅速，毛利率高于电梯零部件。

市场布局

• 二三线城市：公司重点布局区域，电梯销量和市场份额增长明显。
• 广东省：公司依托政府资源及技术优势，在LED照明市场有较大机会。
• 国际市场：公司LED产品已出口日本、澳大利亚等国家，具备一定国际竞争力。

技术与资质

• LED技术：公司拥有成熟的LED照明产品开发能力，已获得多项专利及国家认证。
• 电梯服务网络：公司已在全国范围内建立完善的售后服务网络，未来将进一步拓展。

风险提示

• 抵制日货：可能对日立电梯及公司相关业务产生负面影响。
• 房地产行业波动：影响电梯及零部件需求。
• LED推广进程：若低于预期，可能影响公司LED业务增长。

投资评级

• 公司评级：增持（维持）
• 投资建议：公司未来业绩增长可期，估值提升空间较大，但短期内估值修复空间有限。

机构联系方式

• 上海市浦东新区民生路1199弄证大五道口广场1号楼21层
• 北京市西城区武定侯街2号泰康国际大厦6层
• 深圳市福田区益田路4068号卓越时代广场15楼1502-1503

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