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关税冲击暂缓，市场进入震荡整理期

核心内容概览

2025年4月，全球市场因关税政策的落地进入震荡整理期。分析师吕思江与马晨指出，关税对市场情绪的影响已接近充分定价，但未来三个月内关税风险可能暂缓。在此背景下，市场进入调整期，A股、港股和美股均受到一定冲击，但黄金作为避险资产表现强劲。同时，国内经济基本面改善，政策层面支持稳增长，为市场提供支撑。

主要观点

A股：标配仓位，关注纯内需与科技国产替代

• A股短期表现不佳，呈现明显下跌态势，但市场利率上行对小盘股形成压制，大盘股相对占优。
• 建议短期关注纯内需、强确定性国产替代和红利底仓。
• 优先选择创新药、内需消费、有色金属、半导体等板块。
• 红利配置建议为红利：双创 = 60%：40%，包括银行、电力、公用事业、高速公路等。
• 暂时回避海外敞口较大的红利股。

港股：标配仓位，看多医药与科技修复行情

• 港股短期面临南向资金与外资同步撤出的压力，但中期仍维持多头思维。
• 医药和科技板块受基本面、政策面和估值面三重支撑，呈现反弹趋势。
• 创新药企业与国际大药企达成合作，推动海外拓展，利好港股创新药产业。
• 国内政策纠偏，医保对创新药全链条支持政策已进入征求意见阶段。
• 港股创新药板块估值处于历史低位，具备长期配置价值。

美股：较低仓位，流动性风险接近充分定价

• 美股受关税冲击和美债危机影响，出现股债汇三杀，市场情绪低迷。
• 联储官员虽略有松口，但鲍威尔仍偏鹰派，尚未释放明确的降息信号。
• 美股流动性风险短期接近充分定价，但中期美元信用“基石”可能丧失，影响不会短期结束。
• 建议保持较低仓位，观望政策变化。

黄金：保持看多，中期上行趋势不变

• 黄金作为无主权避险资产，受高通胀预期、低增长预期和美元信用风险影响，配置价值持续。
• 市场资金从传统美元避险资产（如美国短期国债）向黄金转移。
• 短期金价目标为3200美元，需等待联储降息预期明确和Trump Put的释放。
• 黄金择时指标如CFTC黄金投机净多仓、商业银行总负债等维持看多信号。

关键信息

大类资产表现

• 风险资产：受关税政策冲击，美国股市整体下跌，其中纳斯达克指数下跌5.24%，恒生科技指数下跌15.29%。
• 债券市场：表现相对稳定，中债-国债总财富（总值）指数上涨1.54%。
• 汇率市场：美元指数震荡下行，下跌3.44%，反映市场对美元资产的担忧。
• 商品市场：伦敦金现上涨8.25%，表现强劲；铜、银等商品价格下跌。

海外流动性分析

• Trump Put：4月5日基准关税生效，4月9日宣布对等关税延期，市场短期可能反弹，但中期仍有下行风险。
• 联储流动性：美元净流动性回升，但需注意TGA账户的抽水影响。
• CNN恐惧与贪婪指数：跌至20以下，短期超跌，市场情绪极度悲观。

国内经济基本面

• 一季度经济数据好于预期，GDP增长5.4%，工业生产增长7.7%，消费增长5.9%。
• 投资和消费改善好于预期，市场对全年5%增长目标压力减小。
• 货币供应M2维持在7%左右，市场流动性有所改善。

股债估值与市场情绪

• ERP股债性价比回升至高位，股票性价比更高。
• 公募仓位维持高位，外资流出意愿有所缓解。
• 融资余额企稳，杠杆出清较为充分。
• 大盘股表现优于小盘股，短期偏向大盘，5月可能有小票波段机会。

行业表现与配置建议

• 内需消费：表现相对较好，受政策支持和经济回暖影响。
• 科技国产替代：半导体、计算机等板块具备长期投资价值。
• 红利底仓：作为防御性资产，配置比例建议为60%。
• 创新药：受政策和基本面改善推动，具备反弹潜力。

总结

当前市场处于关税冲击后的震荡整理期，A股、港股和美股均受到一定影响，但黄金作为避险资产表现突出。国内经济基本面改善，政策支持稳增长，为市场提供支撑。分析师建议投资者关注纯内需、科技国产替代和红利底仓，同时注意把握市场节奏，避免过度追涨杀跌。短期来看，大盘股占优，5月可能有小盘股的波段机会，中期则需关注政策走向和经济数据变化。