A股量化择时研究报告：金融工程，VIX高点或已出现-20200322-广发证券-22页_2mb

金融工程：VIX高点或已出现

核心内容概述

本报告由广发证券金融工程研究小组发布，聚焦于2020年3月16日至3月20日期间A股市场的表现、估值、情绪及择时模型结论。报告指出，VIX指数可能已见高点，对应美股道指可能已完成80%的下跌，A股市场估值低、杠杆低，具备较强的向上动能，或提前见底。

主要观点

1. 市场表现回顾

• 结构表现：本周A股主要指数均下跌，其中上证综指、深证综指、沪深300、创业板指分别下跌6.68%、5.26%、6.21%、5.74%。
• 行业表现：跌幅较小的行业包括建筑材料、商业贸易、传媒、公用事业、建筑装饰；跌幅较大的行业包括电子、汽车、通信、家用电器、房地产。

2. 市场与行业估值

• 市场估值：
  • 沪深300最新PE（TTM）为11.1倍，低于其历史50%分位数（13.5倍）。
  • 创业板指最新PE（TTM）为52.3倍，略高于历史50%分位数（50.3倍）。
  • 沪深300最新PB为1.3倍，低于历史50%分位数（1.7倍）。
  • 创业板指最新PB为5.8倍，高于历史50%分位数（4.7倍）。
• 行业估值：
  • 商业贸易、建筑材料、地产、建筑装饰、采掘的PE距离其历史10%分位数最近，估值较低。
  • 计算机、有色、国防军工、通信、机械设备的PE距离其历史90%分位数较远，估值较高。
  • 建筑装饰、采掘、商业贸易、公用事业、银行的PB距离其历史10%分位数最近，估值较低。

3. 市场情绪跟踪

• 新高新低比例：新高比例下降，新低比例显著下降。
• 有效涨跌停板数：有效涨跌停板数减少，市场情绪趋于平稳。
• 均线结构：多头排列减空头排列上升，显示市场趋势有所改善。
• 基金仓位：普通股票整体仓位上升，显示投资者信心略有恢复。
• ETF规模变化：主流ETF处于净流入状态，累计规模约为158亿元。
• 期权成交量看涨看跌比：上证50ETF期权滚动20日成交量看涨看跌比率（CPR）低位，蓝筹股无超买风险。

4. 择时模型结论

• 量化模型结论：GFTD和LLT模型对上证综指、深成指、中小板指、创业板指均看跌。
• 择时净值：GFTD和LLT模型在沪深300指数上多空择时交易累计收益看，扣费后净值整体仍呈向上态势。

5. A股日历效应

• 历史上涨概率：3月份上证指数上涨概率为60%，创业板指为44.4%。
• 4月份上涨概率：上证指数为52%，创业板指为37%。
• 日历效应数据：多个行业在4月1日前后有显著上涨概率，表明市场存在一定的日历效应。

6. 宏观视角分析

• 流动性拐点：社融同比从下降周期转为上升周期，流动性拐点已至。
• 宏观因子事件：包括CPI同比连续4个月上涨、PPI同比9个月短期低点等，对资产趋势有重要影响。
• 宏观因子影响：CPI同比连续上涨可能看空股市，PPI同比短期低点可能看多股市。

关键信息

估值分析

• A股估值：沪深300指数PE（TTM）处于历史25%分位数附近，中证500指数PE（TTM）处于历史20%分位数左右，显示估值处于历史低位。
• 交易活跃度：扣除金融石化后，全市场三个月累计换手率处于80%附近，接近历史底部水平。
• 长期趋势：上证指数30年长期趋势线年均增速为7.5%，目前处于长期趋势线下轨附近。
• 风险溢价：全部A股EP与10年期国债收益率差值为3%，低于历史极端位置5%，显示权益资产仍具吸引力。

VIX与道指关系

• VIX高点：VIX指数可能已见高点，与2008年道指跌幅80%相对应。
• 道指走势：自29500点以来下跌35%，可能已完成第一段下跌，第二段下跌前可能有震荡。

A股趋势展望

• 市场周期：距离上一轮高点已5年，估值低、杠杆低，向上动能强，不排除提前见底。
• 模型成功率：GFTD和LLT模型历史成功率为80%，并非100%，存在失效风险。
• 市场情绪：市场情绪指标显示投资者信心有所恢复，但整体仍偏谨慎。

风险提示

• 量化模型成功率并非100%，市场极端情况可能失效，需注意控制风险。
• 日历效应和宏观因子事件由历史数据回测得出，市场结构变化可能导致策略失效。
• 报告观点可能与其他量化模型结论存在差异，投资者应结合自身情况独立判断。

联系方式

• 分析师：安宁宁、文巧钧
• 联系方式：
  • SAC执证号：S0260512020003、S0260517070001
  • SFC CE No.：BNW179、BNI358
  • 电话：0755-23948352、0755-88286935
  • 邮箱：anningning@gf.com.cn、wenqiaojun@gf.com.cn

投资评级说明

• 行业投资评级：
  • 买入：预期未来12个月内股价强于大盘10%以上。
  • 持有：预期未来12个月内股价相对大盘变动幅度介于-10%～+10%。
  • 卖出：预期未来12个月内股价弱于大盘10%以上。
• 公司投资评级：
  • 买入：预期未来12个月内股价强于大盘15%以上。
  • 增持：预期未来12个月内股价强于大盘5%～15%。
  • 持有：预期未来12个月内股价相对大盘变动幅度介于-5%～+5%。
  • 卖出：预期未来12个月内股价弱于大盘5%以上。

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总结

本报告基于2020年3月16日至3月20日的市场数据，分析了A股市场结构表现、行业表现、估值、情绪及择时模型结论。指出VIX指数可能已见高点，对应道指可能已完成80%的下跌，A股估值低、杠杆低，具备较强的向上动能，或提前见底。同时，报告强调了量化模型的成功率有限，市场情绪与宏观因子事件对资产趋势的影响，以及投资评级的参考意义。